电子行业深度报告：存储行业拐点渐显，产业国产化势在必行

1 / 5 证券研究报告·行业深度报告·电子 电子行业深度报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 存储行业拐点渐显，产业国产化势在必行 2023 年 07 月 28 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 行业走势 相关研究 《技术创新系列深度-Vision Pro正式发布，硬件趋势及应用拓展引领产业》 2023-06-07 《华为产业链系列：技术创新+自主可控全面布局》 2023-05-24 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼和金晶的指导。 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 多事件持续催化，存储国产化进程加速。美光审查事件落地，有望加快存储国产化进程。伴随三星 2023 第一季度利润暴跌 96%，存储业务亏损达 3 万亿韩元，三星正式宣布存储芯片减产，截至 2023 年 3 月中旬已减产 20%。由于存储产品库存达到顶峰，存储价格跌至低谷，为减少亏损，长江存储也正式宣布存储晶圆涨价 3-5%，外媒报道铠侠与西部数据将加快合并事宜谈判以增强竞争力。存储赛道供给格局持续优化，静待下游需求景气度回暖。 ◼ 价格、库存拐点渐显，AI 服务器、车载等领域空间广阔：自 2022 年初以来存储下游需求不振引发供需错配，厂商竞相出货导致存储价格持续下探。2023Q1 存储产品价格继续下跌，伴随下游笔电需求回暖、AI 应用浪潮袭来与汽车市场景气度上升，叠加龙头企业减产停止价格跌势，预计价格在 2023Q2 环比跌幅持续缩小，存储产品价格有望迎来拐点。海外存储大厂如美光、海力士相继缩减资本支出并降低产能利用率，国内厂商库存拐点逐渐显现。根据我们测算，2023 年全球 AI 服务器存储市场规模为 81 亿美元，预计 2026 年能达到 492 亿美元，23-26 年 CAGR为 82.5%，AI 服务器带来的增量主要体现在对大容量 DDR、HBM、SSD产品的拉动。车载存储方面，根据 Yole 数据，2027 年车载存储市场规模达到 125 亿美元，2021-2027 年 CAGR 为 20%，随着美光产品被禁，车载存储领域的国产替代进程将继续加快。 ◼ 投资建议：存储产业链国产化势在必行。通过对产业链主要玩家减产动作、库存及价格逐渐见底等观测，我们认为当前存储行业已进入筑底阶段，具有估值底部复苏预期，并且在美光审查落地、长存 NAND 产品小幅提价等催化下，我们在当前时点看好存储产业尤其是国产化进程加速，在景气度反转前提下，格局未来有望呈现国产化加速的局面。基于产业配套及国产化替代等逻辑，我们认为存储产业投资重点看三条主线：1）建议关注国内存储芯片材料设备、设计、晶圆及代工厂、模组、封测等产业链相关厂商：配套长江存储、长鑫存储、三星、海力士等大厂的材料供应商：雅克科技、彤程新材、晶瑞电材等；半导体设备供应商：北方华创、拓荆科技、长川科技、盛美上海等；封测厂商：深科技、通富微电等。2）利基存储及配套芯片 IC 设计厂商：兆易创新、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、德明利、北京君正、芯天下等。3）国产化产业链：材料及设备（南大光电等）、模组厂商（佰维存储、江波龙、朗科科技等）；晶圆代工厂（华虹宏力、中芯国际等）；封测（新益昌、华天科技、长电科技等）；分销厂商（香农芯创、雅创电子、中电港等）。 ◼ 风险提示：下游复苏不及预期风险；存储价格反弹不及预期风险；宏观经济形势变化风险；龙头厂商减产不及预期风险 [Table_Tag] Error! Unknown document property name. 2 / 5 行业深度报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 行业动态：存储国产化进程加速，业内厂商有望恢复增长态势 美光在华销售产品审查落地，存储国产化进程有望加速。5 月 21 日晚，中国网信网发布此前网络安全审查办公室对于美光公司在华销售的产品安全审查结果。按照《网络安全法》等法律法规，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。存储行业为高度垄断行业，美光为美国第一大与全球第三大存储巨头，根据美光 2022年财报数据，美光在中国地区营收达 33 亿美元，占总营收 11%。随着美光在华产品销售受到限制，短期直接利好与美光直接对标的国际大厂三星、海力士以及在部分领域可与美光直接竞争的国内存储芯片厂商，如车载领域的北京君正，已布局 DRAM 的兆易创新，以及国内存储晶圆厂长鑫、长存等，与此同时，配套海外三星、海力士以及国内长鑫、长存的材料、设备、封装测试等国内厂商，替代进程有望加速。 存储芯片行业寒冬，西部数据与铠侠抱团取暖。根据财联社 5 月报道，日本铠侠与美国西部数据正在加速合并事宜。存储器价格见底，长存提价止损。长江存储正式宣布5 月中旬 NAND Flash 涨价 3-5%。根据 TrendForce 报道，长江存储本轮提价是基于目前存储市场存货过高、价格跌至底部，市场环境处于严重的供过于求的情况。 2. 市场追踪：价格环比跌幅有望收敛，库存拐点逐渐显现 价格环比跌幅有望收敛，库存拐点逐渐显现。自 2022 年初以来存储下游需求不断下滑引发供需错配现象，厂商竞相出货导致存储价格持续下探。2023Q1 DRAM 与 NAND价格持续下行接近历史最低位，2023Q2 环比跌幅有望缩小。存储厂商缩减资本支出，降低产能利用率。美光 2023 年资本支出由 120 亿美元调减至 70-75 亿美元，同时预期减少 2024 规划资本支出，拟削减 20%综合产量，2023 全年维持产能稼动率为 84%，DRAM 产量规划低于 2022 年，NAND 产量略高于 2022 年。存储厂商通过减少产能以快速达到供需平衡，行业有望于 2023Q3 触底后开始逐步复苏。存储厂商库存企稳，2023库存拐点逐渐显现。2022Q4 开始，存储厂商进入去库存阶段，以江波龙、普冉股份为例，2023 年一季报数据显示各厂商存货价值以及单季度存货周转天数均有企稳止跌趋势。叠加存储晶圆原厂减产、涨价的因素，存储产品价格将继续回升，供需关系缓慢恢复平衡。 AI 应用有望加速存储行业周期触底反转。对比普通服务器，AI 服务器对存储器的算力的需求更高，需要普通服务器 8 倍量的 DRAM 量和 3 倍量的 NAND。TrendForce预计 2022-2026 年期间，AI 服务器出货量复合增长率为 22%，预计 2023 年出货量达到118.3 万台，占整体服务器出货量约 9%，其中中国大陆的 AI 服务器出货量约 28 万台，占比 2%。AI 服务器出货量的增长将直接带动高规格、大容量、新存储产品。DDR5、HBM 以及固态硬盘 SSD 产品出货量有望快速提升。存储器价格方面，根据DRAMexchange 数据，2022 年 4 月 30 日 8Gb DDR4 合约价格为 3.41 美金，2023 年同日价格为 1.45 美金。我们根据需求容量区间计算出上下限后取平均值计算