天孚通信(300394)需求稳定提升，Q2业绩实现高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 天孚通信（300394）公司公告点评 2023 年 07 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 27 日收盘价（元） 92.26 52 周股价波动（元） 23.88-125.59 总股本/流通 A 股（百万股） 395/358 总市值/流通市值（百万元） 36420/33069 相关研究 [Table_ReportInfo] 《有源业务高速增长，盈利能力持续优化》2023.04.27 《业绩稳步向上，激光雷达步入收获期》2022.11.02 《收入稳步向上，发力激光雷达等新业务》2022.09.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.10%38.90%100.90%162.90%224.90%2022/72022/102023/12023/4天孚通信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.0 35.0 61.3 相对涨幅（%） -9.5 33.7 63.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 联系人:夏凡 Tel:(021)23185681 Email:xf13728@haitong.com 需求稳定提升，Q2 业绩实现高增 [Table_Summary] 投资要点：  事件：7 月 14 日，天孚通信发布 2023 年半年度业绩快报，公司 2023 年上半年实现营业总收入 6.64 亿元（同比+15.01%），归母净利润 2.34 亿元（同比+35.19%），扣非后归母净利润 2.25 亿元（同比+45.96%）。  上半年需求稳定提升，营收及利润实现双增长：公司上半年实现营业收入 6.64亿元，其中 2023 年第二季度实现营收 3.77 亿元，环比第一季度增长 31.43%；归母净利润 2.34 亿元，其中 2023 年第二季度归母净利润 1.42 亿元，环比第一季度增长 53.82%。公司实现收入和利润的双增长，一方面受益于全球数据中心建设带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量；另一方面，公司外销销售以美元为主，报告期内汇率波动对公司利润产生一定的正向影响。此外，报告期内公司到期定期存款带来财务利息收入的增长，上半年研发费用享受加计扣除政策，对报告期内所得税费用产生影响。  聚焦核心业务，拓存量与创增量并行：公司持续为光通信板块客户提供高质量产品和服务，“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”逐步上量增加营收，预计 2023 年和 2024 年会进一步增加资金投入。同时，公司充分利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，成功开拓激光雷达市场并实现量产交付，启动业务第二增长曲线，保持技术领先并巩固与头部客户的合作。  推动产能全球布局，海外建厂强化供应链优势：公司所处的光通信、激光雷达等市场全球产业链高度融合，紧密合作。目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时新建泰国工厂预计 2023 年可投入运营，逐步打造有全球竞争力的光器件生产基地，为客户提供长期质量稳定、性价比高的规模交付。  盈利预测与投资建议。公司在光器件领域技术和工艺积累较为丰富，我们认为随公司募投项目产能落地、激光雷达业务加速导入，业绩向上弹性较大。我们预计公司 23-25 年归母净利润 5.20 亿元、7.20 亿元和 9.43 亿元，EPS为 1.32 元、1.82 元和 2.39 元。参考可比公司估值，给予公司 23 年 PE 75-80x，对应合理价值区间 99.00-105.60 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。市场拓展不及预期风险， AI 算力发展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1032 1196 1637 2307 3127 (+/-)YoY(%) 18.2% 15.9% 36.8% 41.0% 35.5% 净利润(百万元) 306 403 520 720 943 (+/-)YoY(%) 9.8% 31.5% 29.1% 38.4% 31.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.78 1.02 1.32 1.82 2.39 毛利率(%) 49.7% 51.6% 50.9% 49.8% 48.4% 净资产收益率(%) 13.1% 15.3% 16.5% 18.6% 19.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃天孚通信（300394）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 天孚通信可比公司估值表 代码 公司名称 股价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE(X) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300308.SZ 中际旭创 127.90 1,026.81 1.53 1.93 2.95 84 66 43 300502.SZ 新易盛 53.49 379.74 1.78 1.77 2.33 30 30 23 000988.SZ 华工科技 36.97 371.73 0.90 1.21 1.54 41 31 24 002281.SZ 光迅科技 30.74 246.88 0.87 0.94 1.06 35 33 29 光模块及器件 平均 48 40 30 300620.SZ 光库科技 48.94 120.06 0.72 0.58 0.81 68 84 60 688048.SH 长光华芯 75.68 133.41 0.88 1.05 1.69 86 72 45 激光雷达产业链 平均 77 78 53 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价日为 2023 年 7 月 27 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期 表 2 公司业务分拆（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 1、无源产品 营业收入 9.20 9.60 12.48 16.22 21.09 增速 23.74% 4.33% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 51.16% 55.01% 55.00% 55.00% 54.00% 2、有源产品 营业收入 0.85 2.18 3.70 6.66 10.00 增速 -27.06% 156.24% 70.00% 80.00% 50