纳芯微(688052)国产替代与新能源双轮驱动，助力隔离龙头持续领跑

纳芯微（688052） 证券研究报告·公司研究·半导体 1/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国产替代与新能源双轮驱动，助力隔离龙头持续领跑 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,670 2,226 2,876 3,767 同比 94% 33% 29% 31% 归属母公司净利润（百万元） 251 276 443 611 同比 12% 10% 61% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.77 1.95 3.13 4.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 93.01 84.53 52.67 38.14 [Table_Summary] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 信号感知产品起家，产品矩阵完善+客户扩张助力高速成长。公司立足信号链技术，自传感器信号调理 ASIC 芯片起家，持续丰富产品矩阵，陆续推出集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，产品料号超 1,200 款，产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域，客户涵盖中兴、宁德、比亚迪等国际一线厂商。公司核心团队成员均有在 ADI、TI 等国际模拟芯片龙头厂商的工作经验，叠加国产替代机遇与公司产品品类和技术优势，未来有望持续驱动公司保持高速增长。据 2022 年年报，公司实现营收 16.70 亿元，同比+93.76%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比+12.00%。 ◼ 国内为主要需求市场，国产替代空间大。据 WSTS 统计，2021 年全球模拟芯片行业市场规模约 741 亿美元，中国市场规模占比超过 50%，增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，国内是最大的模拟芯片需求市场，但是当前本土模拟芯片自给率不足 20%，行业具有广阔的国产替代提升空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 ◼ 通过泛能源和汽车等关键领域逐步打造多品类模拟平台。公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，持续在泛能源和汽车等关键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯 LED 驱动、车载 LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。2022 年公司推出了磁角度传感器、集成式电流传感器，以及车规线性磁传感器并已经进入试量产阶段；磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利；同时又推出了单片集成数字输出温湿度传感器以及表压、差压系列压力传感器等多款新品。信号链方面推出高精度、低功耗串联型电压基准，以及首款车规嵌入式电机智能执行器。电源管理方面公司已经布局了丰富的栅极驱动产品，并新推出的电机驱动产品系列，成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景，公司产品料号不断拓宽，逐步打造多品类模拟平台。 ◼ 盈利预测与投资评级：纳芯微受益于泛能源业务周期向上，其隔离类产品成长性较高，有望继续带动公司收入与盈利向上。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.8/4.4/6.1 亿元，对应 PE 为 85/53/38 倍，对应 EPS 分别为 1.9/3.1/4.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级 ◼ 风险提示：技术创新不及预期、市场竞争与国际贸易摩擦加剧、下游需求不及预期等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 160.43 一年最低/最高价 155.58/464.80 市净率(倍) 2.46 流通 A 股市值(百万元) 13,071.21 基础数据 每股净资(元,LF) 65.28 资产负债(%,LF) 3.92 总股本(百万股) 142.45 流通 A 股(百万股) 81.48 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼和周高鼎的指导。 2023 年 07 月 28 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 公司深度报告 2/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 立足数模混合信号链芯片设计，业绩实现高速增长 纳芯微是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。产品、客户协同拓展，双轮驱动打开公司未来成长空间。 图1：公司主要产品及竞争地位 数据来源：招股说明书，东吴证券（香港） 双维度发力，拓展业务布局，构建长期增长力。拓展产品在光伏新能源领域的应用，着力发展车规级芯片领域。 图2：双维度拓展产品布局与行业应用 数据来源：招股说明书，公司官网，东吴证券（香港） 2. 下游带动“隔离+”业务增长，空间广阔 光耦逐渐被数字隔离替代。随着 CMOS 工艺发展，具有高性能、小尺寸、低功耗、高可靠性等特点的容耦、磁耦逐渐替代光耦隔离。 新能源车销量提升带动隔离规模快速增长，根据 EVtank 预测，全球新能源策划在2025 年销量为 2240 万辆，则我们预计 2025 年隔离芯片在新能源车的市场规模约 90 亿公司深度报告 3/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 元。同时根据我们测算，纳芯微 2021 年隔离芯片在汽车的总收入约为 4 亿元，新能源车的隔离芯片全球市场规模约为 27 亿元，纳芯微汽车隔离市占率不足 1.2%，随着国内新能源车的销量提升以及国产化替代的加速，纳芯微有望快速提升市占率。 工业 4.0，人机交互促进隔离芯片需求释放。 公司品类拓展效果超预期，核心客户已经批量出货。 3. 受益于新能源车，传感器业务量价齐升 汽车电气化与智能化驱动传感器量价齐升。据 ICV 统计，2021 年全球汽车磁传感器市场规模为 15.6 亿美元，预计到 2030 年全将达到 40.6 亿美元，2021-2030 年的复合年增长率达 11%。2021 年中国汽车磁传感器市场规模为 5.3 亿美元，预测在 2030 年达到 8.6 亿美元，CAGR 为 5%。 中美贸易摩擦与缺芯潮加速国产芯片渗透。 强产品力跻身“汽车”赛道，并购品类拓展效果初显。 4. 总结：品类拓展效果超预期，下游领域持续放量 图3：纳芯微逻辑发展图 数据来源：公司官网，东吴证券（香港）绘制 5. 盈利预测及投资建议 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.8/4.4/6.1 亿元，对应 PE 为 85/53/38 倍，对应 EPS 分别为 1.9/3.1/4.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 6. 风险提示 技术创新不及预期、市场竞争与国际贸易摩擦加剧、下游需求不及预期等。 公司深度报告 4/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纳芯微三大财务预测表 [Table_Finance]