万华化学(600309)迈入修复通道

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨万华化学（600309.SH） 迈入修复通 道 报告要点 [Table_Summary]公司发布 2023 年半年报，实现收入876.3 亿元（同比-1.7%），实现归属净利润 85.7 亿元（同比-17.5%），实现归属扣非净利润 83.1 亿元（同比-18.7%）。其中 Q2 单季度实现收入 456.9 亿元（同比-3.5%，环比+ 8.9%），实现归属净利润 45.2 亿元（同比-9.9%，环比+11.4%），实现归属扣非净利润 43.2 亿元（同比-11.4%，环比+8.3%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 万华化学（600309.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 迈入修复通道 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2023 年半年报，实现收入 876.3 亿元（同比-1.7%），实现归属净利润 85.7 亿元（同比-17.5%），实现归属扣非净利润 83.1 亿元（同比-18.7%）。其中 Q2 单季度实现收入 456.9亿元（同比-3.5%，环比+ 8.9%），实现归属净利润 45.2 亿元（同比-9.9%，环比+11.4%），实现归属扣非净利润 43.2 亿元（同比-11.4%，环比+8.3%）。 事件评论  2023 二季度盈利改善。全球经济增速放缓，欧美通胀持续处于高位，国内经济企稳回升。2023Q2 公司主要产品销售价格环比 2023Q1 小幅回落，但销量明显提升，2023Q2 公司毛利率为 15.4%，环比下降 2.1 pct，净利率为 10.6%，环比增长 0.2 pct。  2023 年以来聚氨酯盈利稳中上行。2023Q2，MDI、TDI 价差环比变化-1.8%、-7.8%，聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化+12.1%、+11.7%、-2.6%。进入 2023Q3，终端需求跟进，叠加部分装置检修（包括万华匈牙利 BC 公司 MDI/TDI），2023Q3（截至 2023.7.27，下同），MDI、TDI 价差环比变化+5.2%、-3.5%，国内冰箱冷柜需求向好，海外美国地产市场稳健运行，终端需求或将持续释放，福建公司 40 万吨 MDI、25 万吨 TDI 新产能逐步放量，叠加完成收购烟台巨力，继续推动福建 TDI 二期，看好 MDI/TDI 价格盈利持续恢复。  石化盈利改善后平稳运行，新项目打开长期成长性。2023Q2 石化板块明显修复，两套装置 C3/C4 以及 C2 综合价差环比变化+26.4%、+39.8%，石化板块产量、销量、价格环比变化-9.3%、+15.8%、-14.8%（产量下滑因为 2023Q2 装置例行检修）。2023Q3 随着终端需求平稳运行，原材料价格回落，石化板块两套装置综合价差环比变化-3.2%、-3.7%。展望未来，公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，推进 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；烟台经开区乙烯二期项目在建乙烯裂解制备聚乙烯、POE 等项目。随着终端消费需求逐步回暖，石化板块盈利有望持续改善。  精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖 ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料、尼龙 12 等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、改性塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。2023Q2 精细化工及新材料板块产量、销量、价格同比变化+7.9%、+11.4%、-0.4%，新项目的快速放量带动板块快速增长。  维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司 2023-2025 年归属净利润分别为 191.7、248.8 及 295.9 亿元。 风险提示 1、下游需求恢复不及预期； 2、新项目进度低于预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 94.66 总股本(万股) 313,975 流通A股/B股(万股) 313,975/0 每股净资产(元) 25.79 近12月最高/最低价(元) 108.00/77.95 注：股价为 2023 年 7 月 27 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《盈利改善，趋势向好》2023-04-16 •《底部已过，复苏前行》2023-03-21 •《底部反转，乘势长行》2022-10-28 -26%-9%8%25%2022/72022/112023/32023/7万华化学化工2023-07-28%%%%%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 图 1：万华化学各板块价格价差季度变化（元/吨） 资料来源：Wind，长江证券研究所（23Q2 截至到 2023.7.27） 图 2：万华化学各板块实际产销价数据 资料来源：公司公告，长江证券研究所 产品21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q2环比23Q3环比聚合MDI2137017923199262029320288181331581014548157701537915920-2.5%3.5%纯MDI2416320542224692218122669215891998918290190931891019239-1.0%1.7%MDI-纯苯价差1863313924156161623015970134081183111186123401211312743-1.8%5.2%TDI1480114248141811462818739175351746819052190231803717631-5.2%-2.2%TDI-甲苯价差1195810922109421112514780130321290214948149911382613339-7.8%-3.5%硬泡聚醚15184144151425713815112881091794749410994397899708-1.5%-0.8%软泡聚醚18417163891652615460118901120495029410994397899708-1.5%-0.8%聚醚-PO价差388437333801388235983418292028262917292631380.3%7.3%环氧丙烷18452