镍行业深度报告之产业链篇：乘风而起，资源为王

[Table_Yemei1]行业研究·深度报告[Table_Title1]镍行业深度报告之产业链篇——乘风而起，资源为王[Table_summary1]■镍是重要的工业金属，近年来因新能源产业链受到全球关注。作为工业金属，镍被广泛的应用在钢铁、机械、建筑等多个行业。近年来随着新能源产业链的发展，镍可被应用于三元电池材料，成为重要的能源金属，引发全球关注。从需求结构上来看，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域。电池贡献主要增量，电池用镍增速远高于整体需求增速。■镍资源集中在东南亚和大洋洲，印尼主导全球镍矿产量变化。全球镍资源主要以陆地硫化物型和红土型为主，其中硫化物型资源，即硫化镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、中国、澳大利亚等地区；红土型资源，即红土镍矿主要分布在印尼、菲律宾等热带及亚热带地区。从储量来看，全球镍矿储量集中在印尼、澳大利亚、巴西、俄罗斯、菲律宾五国。从产量来看，印尼、菲律宾、俄罗斯是主要的生产国家，其中印尼主导全球镍矿，菲律宾是重要的产量补充，澳大利亚和巴西虽然储量较大，但实际产量释放较少。■资源决定冶炼技术选择和冶炼产品。由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和伴生矿物有所不同，其冶炼的技术也有所差异，生产的产品也有所不同。其中硫化镍矿主要使用火法冶炼，直接产品为高冰镍，并进一步生产成精炼镍（电解镍）。红土镍矿根据镍和杂质含量的不同，使用的冶炼方法也有所差异。其中镍品位在 1.5%以上的矿石主要使用火法，包括 RKEF 和富氧侧吹，直接产品为镍铁。青山打通“镍铁-高冰镍”路线后，火法也可进一步生产硫酸镍；镍品位在 1.5%以下的矿石主要使用湿法，包括 HPAL 等，直接产品为镍中间品 MHP 或 MSP，并进一步生成硫酸镍或电解镍。■ 终端产品市场集中度高，镍铁产量占比最大，原材料决定冶炼成本。终端产品包括精炼镍、镍铁、硫酸镍三大类，其中镍铁产量占比最大。替代效应下精炼镍产量逐年下滑，而随着不锈钢和电池行业发展，镍铁和硫酸镍产量逐年上升。分产品来看，精炼镍用途广泛，市场集中度高，资源禀赋决定成本优势。镍铁主要用于不锈钢生产，可分为 FeNi 和 NPI。其中 NPI 是寡头竞争市场，印尼政策影响下全球 NPI 生产中心由中国转为印尼，但中国企业仍然主导全球 NPI 生产。相较于 NPI，FeNi 产能较少，但集中度仍然较高。冶炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本。硫酸镍主要用于生产三元锂电池，市场集中度高，中国主导全球硫酸镍生产，全球生产模式为“海外原料+中国加工”。原材料主导生产成本，当前三条路径下 MHP 具备一定的成本优势。■风险提示。需关注印尼地缘政治风险、技术复杂性风险、定价机制变更的风险、需求不及预期的风险、供给不及预期的风险等。（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）[Table_Author1]颜琰招商银行研究院行业研究员：0755- 25310445：freyayan@cmbchina.com[Table_Yemei1]行业研究·深度报告目 录1.镍行业总览：重要工业金属和能源金属 ............................................................... 12. 上游资源：东南亚和大洋洲储量集中，印尼主导全球镍矿产量变化 .......................................42.1 储量及资源对比：储量集中在东南亚和大洋洲，新喀里多尼亚和印尼红土镍矿、加拿大硫化镍矿占优 ..... 42.2 中国镍资源：甘肃硫化镍矿为主，储量少且品位低 ..................................................72.3 镍矿生产：印尼主导全球镍矿供给，菲律宾产量逐年下滑 ............................................73.冶炼技术：资源类型决定技术选择 .................................................................. 113.1 硫化镍矿：火法应用广泛，主要产品为精炼镍 .....................................................123.2 红土镍矿：镍矿含量差异决定火法湿法两大路线 ...................................................133.2.1 火法冶炼：产品为镍铁，冶炼以 RKEF 为主，富氧侧吹具有工艺优势 .......................... 143.1.2 湿法冶炼：产品为镍钴中间品，工艺以 HPAL 为主 .......................................... 164.冶炼产品：镍铁为主，市场集中度高，原材料决定生产成本 ............................................ 194.1 精炼镍：用途广泛，但产量逐年下滑 .............................................................204.1.1 替代效应下产量逐年下滑，主产区集中于硫化镍矿资源地 ..................................... 204.1.2 市场集中度高，国内金川集团一家独大 ..................................................... 214.1.3 矿石成本为主，资源禀赋决定成本优势 ..................................................... 234.2 镍铁：不锈钢原材料，产量逐年上升 .............................................................234.2.1 不锈钢用镍需求旺盛，镍铁产量随之增长 ................................................... 234.2.2 NPI：寡头竞争市场，政策变更下生产中心转向印尼 ......................................... 244.2.3 FeNi：市场集中度高，产能相对较少 ....................................................... 254.2.4 矿石成本为主，技术及资源禀赋决定生产成本 ............................................... 264.3 硫酸镍：三元电池材料，产量快速增加 ...........................................................264.3.1 三元电池材料，电池需求拉升硫酸镍产量 ................................................... 264.3.2 中国主导硫酸镍生产，市场