361度(1361.HK)消费下行期韧性强，童装和电商助力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 消费下行期韧性强，童装和电商助力 [Table_Title2] 361 度(1361.HK) [Table_Summary] 投资要点: ►历史回顾：“飞”字系列成为爆品，童装和电商成为新驱动 361°成立于 2003 年，于 2009 年在中国香港上市。2022 年公司收入和净利润分别为 69.6/7.5 亿元，毛利率和净利率分别为 40.5%/10.7%。中国内地目前共 7768 家店（成人/童装分别为 5480/2288 家），以经销模式为主。此前市场对公司关注度不高，但公司近期变化在于：（1）国际业务、中底技术带动产品竞争力提升，“飞”字系列成为爆品；（2）儿童和电商成为另外两大驱动，我们预计未来占比均有望提升至30%；（3）成功进入港股通、流动性提升。 ►运动行业：短期去库存，三四线仍有渗透率提升空间 我们分析，行业自上轮 2015 年去库存结束后迎来黄金成长期，即由一二线跑步渗透率提升、小品牌洗牌带动龙头集中度提升、中底技术变革带动产品力提升、叠加 2021 年国潮崛起带动国产品牌力提升及利润率提升，但 22 年开始行业进入去库存阶段，然而三四线渗透率仍有提升空间、且仍较国外及一二线品牌有价格优势。 ►公司优势：深耕中底科技，主打高性价比优势 （1）公司定位三线及以下城市，与一线品牌仍有 25-35%的价格优势；（2）公司主打独有的中底技术 QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品；（3）通过与 NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈，旗舰 Big3 3.0 系列篮球鞋广受市场欢迎。 ►成长驱动：店效提升+儿童及电商新驱动+净利率提升 （1）相较同行，公司店效仍有较大的提升空间。361 度产品主要集中在 200-400 元，我们分析 361 度产品具备提价增量空间。9 代店更新也有望带动整体店效提升。（2）童装净开店数高于主品牌，且 4 代店助力店效增长，童装及电商占比有望提升至 30%。（3）公司净利率有望提升至 12-15%。 ►盈利预测 预计公司 23-25 年营业收入预测 80.30/91.57/103.16 亿元，同 比 增 长 15.36%/14.03%/12.66%；23-25 年归 母净利预测8.61/9.94/11.48 亿元，同比增长 15.30%/15.38%/15.47%。23-25年 EPS 预测为 0.42/0.48/0.56 元，PE 对应 2023 年 7 月 27 日收盘价 4.11港元为 9/8/7X。看好 361度的品牌力和产品力持续提升、童装品牌贡献第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 ►风险提示：疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 4.11 股票代码： 1361.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 4.51/3.04 总市值(亿港元) 85 自由流通市值(亿港元) 85 自由流通股数(亿) 20.68 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 -36.00%14.00%64.00%114.00%164.00%214.00%2020/1/22020/9/142021/6/12022/2/14 2022/10/27 2023/7/14361度沪深300[Table_Date] 2023 年 07 月 27 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5933.48 6960.83 8030.03 9156.50 10316.15 YoY（% ） 15.73% 17.31% 15.36% 14.03% 12.66% 归母净利润(百万元) 601.70 747.12 861.45 993.97 1147.69 YoY（% ） 44.97% 24.17% 15.30% 15.38% 15.47% 毛利率（%） 41.67% 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.29 0.36 0.42 0.48 0.56 ROE 0.08 0.09 0.10 0.10 0.10 市盈率 13.75 9.22 8.98 7.78 6.74 资料来源：Wind、华西证券研究所 注：截至 2023 年 7 月 27 日，1 港元=0.92 元人民币 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 正文目录 ............................................................................................................................................................................................................. 3 1. 公司概况：国货第四大运动品牌，展现较强韧性 ............................................................................................................................. 6 1.1. 发展历程：率先拓展海外市场，反哺国内产品力提升 ................................................................................................................. 6 1.2. 资本市场表现：21 年还清美金债、信用评级提升，22 年进入沪港通，带动估值修复 ................................................... 10 1.3. 股权结构：股权集中于丁氏家族，持股 48.99%........................................................................................................................... 11 2. 行业分析：短期去库存，长期渗透率提升、竞争格局改善仍有空间....................