投资策略·固定收益2023年第七期：资金观察，货币瞭望，降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年7月19日资金观察，货币瞭望降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2023年第七期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø海外货币市场指标跟踪：市场加息预期较为一致，短期美债保持稳定；Ø国内货币市场指标跟踪——价：6月季末资金面有所收紧，银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、49BP、19BP和31BP，多数期限品种短期债券收益率下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：6月银行间和交易所隔夜成交量占比均小幅回落；交易所待购回债券余额同比月均值较上月继续回落；预估6月和7月超额存款准备金率分别为1.7%和1.2%；Ø6月资金瞭望：政策刺激经济修复，7月市场利率预计季节性下行；qRoNmMmNuMsRrRoNpMrOqR7NcM9PsQnNnPmPiNnNsNkPrQzQbRpOoQvPtRnNvPoOqO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：季末资金面季节性收紧，6月银行间回购利率均值多数上行ü 量指标一览：公开市场大幅净投放，财政存款减少，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：7月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü 主要结论：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：季末资金面季节性收紧，6月银行间回购利率均值多数上行ü 量指标一览：公开市场大幅净投放，财政存款减少，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：7月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü 主要结论：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)42023-06-15美国:联邦基金目标利率区间5-5.252023-06-14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理Ø 市场加息预期较为一致，短期美债保持稳定ü 美联储6月会议向市场释放“进一步放缓加息节奏”的信号；由于6月美联储暂停加息，市场对7月加息25bp的预期较为一致；ü 市场加息预期一致带动短期美债在5.4-5.5%区间内窄幅震荡；ü 6月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l 海外关键性货币市场指标变化跟踪l 国内关键性货币市场指标变化跟踪ü 价指标一览：季末资金面季节性收紧，6月银行间回购利率均值多数上行ü 量指标一览：公开市场大幅净投放，财政存款减少，超额存款准备金率较上月降低l 资金瞭望ü 五渠道预判：7月财政支出力度加大，居民存款季节性增加ü 主要结论：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6月资金行情回顾Ø 6月季末资金面有所收紧，银行间和交易所回购利率均值多数上行ü 6月银行间和交易所回购利率均值多数上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、49BP、19BP和31BP至1.60%、2.45%、2.19%和2.34%。ü 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-15BP、-14BP、-10BP、-10BP、-10BP、-12BP和-12BP。表3：6月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-18 -15 3 国开债-13 -14 -1 短融AAA-10 -10 0 短融AA-9 -10 0 短融AA--10 -10 0 同业存单AAA-11 -12 -1 同业存单AA+-11 -12 -1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：6月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天12 49 　　7天19 31 -6 　1年　　　-5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列Ø 6月银行间货币市场利率均值多数上行，波动性有所增大：ü 6月R001和R007月均值为1.60%和2.19%，较上月分别变化了12BP和19BP；ü 6月银行间利率波动区间均有所增大，R001波动区间为【1.25%，2.33%】， R007波动区间【1.88%，3.13%】；ü 6月MLF利率下降5BP，货币市场加权利率先下后上，围绕着政策利率波动；图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列Ø 6月DR001均值和DR007均值上行：ü 6月DR001和DR007月均值1.44%和1.89%，较上月分别变化了9BP和3BP； ü 6月R利差和DR利差均值均上升：1天和7天利差均值分别较上月变化了4BP和16BP；图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019-12020-12021-12022-12023-1单位：%DR001和DR007走势DR001DR007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率Ø 6月交易所回购利率上行：ü 6月GC001和GC007月均值为2.45%和2.34%，较上月分别变化49BP和31BP；ü 6月银行间利率和交易所利率之差较上月上升：1天和7天利差均值分别变化36BP和12BP；图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势  资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单Ø 6月同业存单利率有所下降：ü 6月1年期高等级同业存单利率变动-