赛道基金优选系列报告之九：从含酒量分类比较消费主题基金的风格特征20230714-国金证券

2023 年 7 月 17 日 赛道基金优选系列报告之九： 从含酒量分类比较消费主题基金的风格特征 基金深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 基金报告 相关研究报告 【平安证券】赛道基金优选系列报告之八：科技主题基金的优选与风格拆解20230313 【平安证券】赛道基金优选系列报告之七：港股主题基金的优选与风格拆解20230206 【平安证券】赛道基金优选系列报告之六：医药主题基金的风格拆解 20221221 证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近 投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  消费板块历史表现回顾：1）消费板块：2019 年以来单边上涨后震荡反复，上涨阶段食品饮料弹性高。2）细分赛道：上涨阶段白酒表现出较强的上涨弹性，除食品饮料以外，家电零部件、黑色家电等细分赛道也有个股 Alpha 机会。  消费指数基金产品现状与业绩表现：1）消费指数基金：以跟踪细分赛道的指数基金为主，白酒指数基金规模占比最高，食品饮料、农业、家电指数基金也有一定规模。2）宽基类：800 消费和上证消费指数重点配置白酒，风险回报比突出。800 消费、上证消费和 CS 消费 50 指数重点配置白酒赛道，线上消费与在线消费指数重点配置游戏、软件赛道，其他消费指数行业配置相对分散。3）细分赛道类：白酒指数呈现高波动高收益，食品饮料也有不错的风险回报比。多数农业指数重点配置生猪养殖赛道，相比之下大农业、农牧主题指数赛道配置较为均衡。  消费主题基金整体情况：1）消费主题基金规模集中度高，前十大基金的规模占比接近 50%，而有近一半的消费基金规模在 5 亿元以内。2）消费主题基金整体偏好配置白酒，且自 2021 下半年以来有持续增持趋势，阶段性增持服装家纺、调味发酵品、家居用品，但增持幅度不大，持续减少对白电、医疗服务的配置。今年以来消费主题基金重仓增持白酒、白电等赛道，重仓减持医疗服务、饮料乳品等赛道。3）结构上，消费主题基金在酒类上市公司的参与度存在差异，低、中、高酒仓位的消费主题基金数量占比分别为 46.4%、44.6%和 8.9%。  我们重点分析在不同行情下平均能跑赢 800 消费指数的基金产品的风格特征，考虑到白酒赛道在上涨行情中的 Alpha 属性，针对消费主题基金不同的含酒量进行了分类比较。  高含酒量的消费基金：1）含酒量超过 45%的消费主题基金中，有 5 只产品在不同行情下平均能跑赢 800 消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：建信食品饮料行业（潘龙玲,王麟锴）在上涨行情的弹性更大，易方达国企改革（郭杰）在下跌市更抗跌，主要源于含酒量的差异。3）持仓市值和盈利能力：易方达国企改革选股看重盈利确定性，建信食品饮料行业有一定战术仓位捕捉周期性机会，新华优选消费（蔡春红）左侧布局了偏中小市值的疫情修复链标的。4）持仓估值与盈利成长性：易方达国企改革相比其他产品更看重性价比和确定性。5）超额收益来源：2021 年以来建信食品饮料行业、银华食品饮料（李宜璇,杨腾）、易方达国企改革跑赢基准幅度最高，相比基准超配的白酒是主要的收益来源，建信食品饮料行业超配的啤酒也有行业配置贡献。  中性含酒量的消费基金：1）含酒量在 30%-45%的消费主题基金中，有 20 只产品在不同行情下平均能跑赢 800 消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：易方达龙头优选两年持有（王元春）、华夏安阳 6 个月持有（林青泽）、交银消费新驱动（韩威俊）等兼具上涨弹性与抗跌性，嘉实消费精选（吴越）、银 证券研究报告 基金·基金深度报告 2 / 25 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 华品质消费（张萍,王璐）等在上涨行情中的弹性更大，工银总回报（鄢耀）、富国消费主题（王园园）等在下跌市更抗跌。3）含酒量变化：既有市场下跌时大幅减持避免回撤的基金经理，也有增持白酒提升进攻性、酒仓位保持稳定的基金经理。4）持仓市值和盈利能力：天弘文化新兴产业（刘国江）、华夏安阳 6 个月持有（林青泽）等更偏向持有行业龙头股，嘉实消费精选（吴越）、光大保德信消费主题（马鹏飞）等以白酒为底仓外，寻找酒以外领域的机会，市值规模和 ROE 点位有一定下沉。摩根健康品质生活（徐项楠）细分赛道配置相对灵活，市值规模也明显下沉。5）持仓估值与盈利成长性：银华品质消费（张萍和王璐）、汇添富内需增长（郑慧莲）、富国消费主题（王园园）等产品持仓 PE 估值和盈利成长性点位较高，交银消费新驱动（韩威俊）注重估值与成长性匹配度，易方达龙头优选两年持有（王元春）注重平滑组合层面波动，持仓估值明显较低，信诚幸福消费（闾志刚,管嘉琪）和华夏消费升级（黄文倩）以白酒为底仓，其他板块分散灵活配置，持仓估值水平也相对偏低。6）超额收益来源：交银消费新驱动、光大保德信消费主题、信诚幸福消费选股贡献主要来自白酒以外的其他消费板块，富国消费主题等在新能源的持仓也有选股贡献。  低含酒量的消费基金：1）含酒量低于 30%的消费主题基金中，有 20 只产品在不同行情下平均能跑赢 800消费指数。2）上涨弹性与抗跌性：浦银安盛消费升级（杨富麟）、财通新视野（沈犁）、大成消费主题（齐炜中）等更抗跌，前海开源沪港深大消费（田维）、浙商全景消费（贾腾,刘新正）、华夏新兴消费（孙轶佳）兼具抗跌性与上涨弹性。3）含酒量变化：消费基金经理在酒的仓位择时上操作不一，包括仓位灵活择时、逆势加仓白酒、大幅减持白酒、酒的整体参与度较低和仓位稳定共 5 种风格。4）持仓市值和盈利能力：鹏华先进制造（袁航）、汇添富品牌价值一年持有（张朋,郑慧莲）等以持有大盘龙头股为主，浦银安盛消费升级（杨富麟）、大成消费主题（齐炜中）、华夏新兴消费（孙轶佳）等市值明显下沉。财通新视野（沈犁）侧重优选景气度好转的行业和个股，基金经理任职以来重点配置饲料和生猪养殖，持仓市值规模也偏小。5）持仓估值与盈利成长性：上银新兴价值成长（赵治烨）、嘉实新消费（谭丽）持仓估值相对偏低，汇添富新兴消费（刘伟林）、大成消费主题（齐炜中）等持仓成长性偏高。6）超额收益来源：财通新视野、大成消费主题、前海开源沪港深大消费把握住了生猪养殖板块的机会，浦银安盛消费升级在休闲食品、化工领域有较高的选股贡献，大成消费主题在化工行业也有不错的选股贡献。  风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。mNtQmRyRsPzRsRpPvNtO