风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安靠智电（300617） 证券研究报告 2023 年 07 月 25 日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 39.29 元 目标价格 53.4 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 168.00 流通 A 股股本(百万股) 105.46 A 股总市值(百万元) 6,600.59 流通 A 股市值(百万元) 4,143.58 每股净资产(元) 15.48 资产负债率(%) 27.24 一年内最高/最低(元) 52.10/30.10 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性 公司概况：发家于电缆连接件系列产品，已成长为国内 GIL 行业领先水平 公司于 2006 年成立，2017 年深交所上市，目前主营业务包括电缆连接件系列产品、GIL 产品及系统服务、智慧模块化变电站、智慧海绵光储充一体化系统服务。公司注重创新研发，2007 年研发的 500kV 电缆连接件打破了国外的长期垄断，在国内率先研发出 220kV—1100kV GIL，并且行业首创“开变一体机”。23Q1 公司营收达 2.78 亿元，yoy+17.82%。未来看点：城市、低温地区大容量输电领域拉动 GIL 需求，智慧模块变电站业务贡献业绩新增长点。 电缆连接件系列产品：产品覆盖 1kV-500kV 全系列，项目经验丰富 公司电缆连接件产品系列齐全，覆盖 1kV～500kV 全系列，应用场景广泛。公司是目前国内少数具有 500kV 电压等级电缆连接件产品运行业绩的企业之一，其他电压等级产品中标量亦名列前茅。 GIL 产品及系统服务：国际首创 220kV 三相共箱 GIL，国内市场份额达 50%+ 公司 GIL 技术引领行业。公司方面，目前已具备 10KV-1100KV 全系列 GIL产品生产能力，国际首创的 220kV 三相共箱 GIL 比传统单相 GIL 成本低 30%左右。公司在手订单充足，募投项目达产后总产能 140km。市场方面，城市用电负荷增加，扩容日益迫切。GIL 具备节省土地资源、大容量输电性能等优势，可以有效解决城市在扩容过程中面临的输电容量不足、土地资源紧缺等问题并打开市场空间。同时 GIL 具备抗低温能力，伴随西北等地风光大基地、抽蓄电站等起量，GIL 有望得到更多应用。 智慧模块化变电站业务：创新研发“开变一体机”，有望通过性能优势解决城市变电站建设难题，打开市场空间 公司将 GIS 开关和变压器融合一体化，创新研发的“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站相比传统电站造价降低 30%、节省 70%占地面积、建设周期缩短 80%。其性能优势与城市变电站扩容过程中面临的土地资源紧张特点相类似，有望在城市变电扩容过程中得到大量应用。 盈利预测与估值： 我们预计，受益 GIL 业务国内市场需求增量、智慧模块化变电站业务快速起量，23-25 年公司营收、盈利均有望实现较高增速增长。我们预计公司23-25 年营收分别达 14.54/19.15/23.94 亿元，归母净利润分别为 3.0/3.7/4.7亿元。我们选取公司业务涉及电压连接件业务且产品结构相似的长缆科技，从事 GIL 系列产品研发和生产的平高电气，及涉及预装式模块化变电站业务的特锐德作为可比公司。根据 WIND 一致预期，可比公司 2023 年平均PE 估值 35X，考虑公司逐渐产能释放及利润维持高位，首次覆盖，给予公司 23 年 30X PE，对应目标价 53.4 元，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场风险、产品质量风险、技术失密和核心技术人员流失风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 805.59 772.97 1,453.95 1,914.85 2,393.56 增长率(%) 52.35 (4.05) 88.10 31.70 25.00 EBITDA(百万元) 319.56 270.98 457.62 574.88 708.08 归属母公司净利润(百万元) 199.77 151.41 299.15 372.02 474.94 增长率(%) 50.92 (24.21) 97.58 24.36 27.67 EPS(元/股) 1.19 0.90 1.78 2.21 2.83 市盈率(P/E) 33.04 43.59 22.06 17.74 13.90 市净率(P/B) 2.56 2.62 2.33 2.12 1.90 市销率(P/S) 8.19 8.54 4.54 3.45 2.76 EV/EBITDA 36.26 18.65 14.62 10.50 9.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2022-072022-112023-032023-07安靠智电创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况：专精特新小巨人，业务覆盖电力全产业链 ................................................. 4 1.1. 发展历程：电缆连接件起家，延伸至发、输、变、配、储、用电力全产业链系统服务 ............................................................................................................................................................... 4 1.2. 股权结构：结构稳定集中+子公司业务明晰，股权激励助力发展 ............................... 4 1.3. 业务结构：GIL 国内龙头，21 年开发智慧模块化变电站业务 ....................................... 6 1.4. 主要财务数据：GIL、变电站等新业务上量，带动业绩持续突破 ................................ 8 2. 电缆连接件业务：产品涵盖 1KV-500KV 全系列，高毛利筑牢基本盘 ........................... 11 2.1. 公司层面：国内少数实现 500KV 超高压电缆连接件的制造商之一，项目经验丰富 ................................................................................................................................................