华铁应急(603300)保有量持续扩张，助力稳健高速成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华铁应急 (603300 CH) 保有量持续扩张，助力稳健高速成长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.65 2023 年 7 月 24 日│中国内地 建筑设计及服务 23H1 归母净利同比+31.5%，高空作业平台保有量维持快速增长 公司 23 年上半年累计实现收入 19.4 亿元，同比+34.5%；归母净利 3.3 亿元，同比+31.5%；扣非归母净利 3.0 亿元，同比+33.2%。其中 23Q2 收入/归母净利 11.0/1.8 亿元，同比+37.1%/32.0%，收入/盈利同环比均快速增长，高空作业平台规模较 22 年末增长 30.9%。我们维持公司 23-25 年归母净利预测 8.4/11.1/14.1 亿元，对应 EPS 0.43/0.57/0.72 元。可比公司Bloomberg 一致预期均值对应 23 年 17.85xPE，考虑到公司轻资产、数字化持续推动管理效率提升，设备保有量居市场前列，我们认可给予公司 23年 20xPE，目标价 8.65 元，维持“买入”评级。 高空作业平台规模突破 10.2 万台，业务收入同比增长 77.5% 23H1 高空作业平台实现收入 13.4 亿元，同比+77.5%，占主营业务收入比例达 69.25%。我们测算 23Q2 高空作业平台业务收入 7.5 亿元，同/环比+65.9%/+27.6%，延续快速增长。截至 23H1，高空作业平台保有量超 10.2万台，同比+30.9%，其中来源于轻资产的设备突破 1.5 万台，较上年末增长 51.3%。上半年平均出租率 81.9%，同比增加 6.6pct。23H1 建筑支护设备保有量已达 46 万吨，较 22 年末增长 3.0%，其中地铁钢支撑设备保有量达 33 万吨，较上年末增长 3.6%，通过该业务渠道获取项目信息，有力带动铝合金模板、民用钢支撑等规模增长，保有量较上年末增长 3.7%和 3.8%。 规模扩张导致成本增长，毛利率略有下降 23H1 公司毛利率达 45.3%，同比+0.2pct；Q2 毛利率为 44.5%，同/环比-1.7/-1.7pct，或因规模扩张带来相应成本提升，毛利率略有下降。23H1 期间费用率 24.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/4.1%/1.9%/10.3%，同比分别持平/-1.7/+0.1/+1.9pct， Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/3.8%/1.7%/9.2%。资产负债率/有息负债率分别为 69.5%/45.2%，同比+1.3/-4.3pct。经营性现金流净额为 6.3亿，同比+21.4%，Q2 单季度经营性现金流净额为 3.0，同比+11.9%。 线上线下双轮驱动，数字化运营赋能流程优化 公司线下渠道持续推进网点扩张，上半年线下网点新增 28 个，其中一线新增 4 个，二三线新增 18 个，累计网点数达 220 个，已实现一线城市全覆盖，二三线城市高密度布局，四五线重点城市布局；线上渠道上半年累计出租设备超过 1.1 万台，创收超 5000 万元，同比增长 550.8%。持续推进擎天数字化系统更新迭代，推动财务数字化、实现单合同核算等，基于精细化财务数据可视化，灵活调整业务运营策略，提升一线工作质量。 风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.65 收盘价 (人民币 截至 7 月 24 日) 6.19 市值 (人民币百万) 12,085 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 108.44 52 周价格范围 (人民币) 5.21-9.59 BVPS (人民币) 2.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,607 3,278 4,324 5,634 7,154 +/-% 71.02 25.75 31.91 30.30 26.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 498.13 641.29 844.32 1,112 1,411 +/-% 54.31 28.74 31.66 31.76 26.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.26 0.33 0.43 0.57 0.72 ROE (%) 14.14 15.48 16.89 18.87 20.25 PE (倍) 24.26 18.84 14.31 10.86 8.57 PB (倍) 3.26 2.64 2.23 1.90 1.60 EV EBITDA (倍) 10.28 7.94 6.92 5.20 3.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1712568910Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)华铁应急相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华铁应急 (603300 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2023 年 7 月 24 日） 公司简称 公司代码 股价 市值 EPS（元） 23-25 年 PE（X） 2023E (元) (亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E CAGR 2022A 2023E 2024E 2025E EV/EBITDA URI URI US 450.43 309.59 32.5 39.27 42.26 44.5 11.04% 20.42 13.86 11.47 10.66 6.3 Ashtead AHT LN 55.52 243.28 3.89 3.44 3.84 4.3 3.40% 24.57 14.27 16.14 14.46 8.36 建设机械 600984 CH 4.6 57.82 -0.04 0.19 0.42 0.63 - 15.43 - 24.56 11.00 - 志特新材 300986 CH 18.3 45.09 0.72 0.98 1.33 1.71 33.40% 27.42 25.41 18.73 13.78 6.61 行业平均 15.95% 21.96 17.85 17.73 12.48 7.09 注：URI 单位为美元，AHT 单位为英镑，23-25 年 EPS 预测值来自 Bloomberg 一致