订单持续落地，储能与充换电业务值得期待

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 07 月 24 日公司研究●证券研究报告金冠股份（300510.SZ）公司快报订单持续落地，储能与充换电业务值得期待投资要点 事件：公司在投资者互动平台上表示，厦门海辰储能科技公司是公司的供应商之一，为金冠股份提供电芯产品。此外，公司下属子公司江苏冠华新能源拟与厦门海辰及三峰环境等企业共同出资设立合资公司，从事工商业储能业务。 工商业储能高景气，有望迎爆发元年。根据 CNESA 统计，截至 2022 年底，中国新型储能累计装机规模达到 13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达 128%，随着浙江、江苏、广东等地工商业储能政策陆续出台及多地峰谷价差的扩大，工商业储能经济性逐渐显现。同时在能耗双控和限电背景下，企业对能源稳定性、独立性的要求进一步提升，工商业储能逐渐为终端客户认知和接纳。2023 年，工商业储能迎来爆发元年，GGII 初步预计，23 年国内工商业储能新增装机规模将达 8GWh，同比增长 300%。金冠股份此次与厦门海辰及三峰环境等企业设立合资公司，其中，江苏冠华新能源是公司在储能业务板块的重大布局，正投建年产 4GWh 储能模组PACK 线；厦门海辰储能是行业黑马，22 年以出货量超过 4000%的增速位列中国储能锂电池企业出货量(2 GWh 及以上)增速排名第一；三峰环境是重庆国资下属地方垃圾焚烧发电企业。有望发挥各股东方优势，利于获取优质储能项目。 背靠深度电力行业积累，储能业务蓄势待发。公司自 21 年下半年以来积极布局储能业务，可提供储能系统整体集成，打造直流侧除电芯之外的全套解决方案，储能产品涵盖储能模组、储能风冷/液冷 PACK、1000/1500V 电池簇、1000/1500V 储能系统、PCS、BMS、EMS、智慧综合能源管理平台系统等。截至 22 年底，公司在手储能订单约 7.4 亿元，近日公告中标“穆棱市 35MW 分布式光储充综合能源管理系统集成”等项目，截至目前总金额已经超出 2022 年总和，公司将借助长期深耕的电力行业资源，进一步扩大储能市场占比。 充换电业务海外市场值得期待。在新能源充电基础设施业务领域，公司是国内少数掌握大功率快充技术、V2X 充换电技术、柔性智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。公司积极布局和拓展海外市场，以充换电设备作为海外出口业务的重点产品，大力组建出海团队，通过与现有商务渠道、国际能源龙头企业的合作方式，加快海外订单落地，进一步打开公司业务增长空间。 投资建议：看好公司储能及充换电等新能源业务拓展，海外市场突破值得期待。我们预测公司 2023-25 年归母净利润分别为 1.74、2.67 和 4.63 亿元，对应 EPS 为0.21、0.32 和 0.56 元，PE 为 29、19、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。4、订单不及预期。电力设备及新能源 | 电池综合服务Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-07-24)6.13 元交易数据总市值（百万元）5,079.46流通市值（百万元）5,040.25总股本（百万股）828.62流通股本（百万股）822.2312 个月价格区间7.75/4.15一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-10.0230.7424.37绝对收益-11.5425.114.15分析师张文臣SAC 执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn相关报告公司快报/电池综合服务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0741,1662,6443,7175,959YoY(%)27.18.5126.840.660.3净利润(百万元)3248174267463YoY(%)-43.852.5259.953.673.6毛利率(%)22.324.324.725.225.6EPS(摊薄/元)0.040.060.210.320.56ROE(%)1.11.75.98.212.4P/E(倍)160.7105.329.319.011.0P/B(倍)1.91.91.81.61.4净利率(%)2.94.16.67.27.8数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/电池综合服务Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2023-25 年公司整体营收 26.44/37.17/59.59 亿元，毛利率 24.73%/25.21%/25.59%。在电网投资规模稳定增加的背景下，预计输配电及控制设备业务稳步增加，预计 2023-25 年实现收入 7.72/10.04/13.05 亿元，毛利率 31.00/31.70%/32.95%；新型电力系统建设+电表更换需求，电表预计迎来高增长，预计 2023-25 年仪器仪表制造实现收入 2.32/2.78/3.34 亿元，毛利率 22.50%/23.50%/24.01%；随着新能源汽车销量和保有量的快速增长，推动新能源充换电行业加速发展，预计 2023-25 年充电桩制造及场站实现收入 4.11/8.01/14.42 亿元，预计 2023-25 毛利率 17.50%/19.50%/22.50%；随着储能行业需求爆发以及公司储能订单的不断落地，预计2023-25 年储能系统集成实现收入 10.50/14.28/26.42 亿元，预计 2023-25 毛利率 22.50%/23.00%/23.00%。表 1：收入成本拆分表20222023E2024E2025E输配电及控制设备收入（亿元）5.947.7210.0413.05YoY（%）5.13%30.00%30.00%30.00%毛利率(%)29.7031.0031.7032.95仪器仪表制造收入（亿元）1.932.322.783.34YoY（%）-20.58%20.00%20.00%20.00%毛利率(%)17.3422.5023.5024.01充电桩制造及场站收入（亿元）2.224.118.0114.42YoY（%）10.00%85.00%95.00%80.00%毛利率(%)13.3617.5019.5022.50储能系统集成收入（亿元）/10.5014.2826.42YoY（%）//36.00%85.00%毛利率(%)/22.5023.0023.00行业其他收入（亿元）1.561.792.062.37YoY（%）16.42%15.00%15.00%15.00%毛利率(%)28.0330.2833.3535.02合计收入（亿元）11.6526.4437.1759.