食品饮料行业研究：如何看待当前啤酒板块？

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 啤酒板块：本周青啤出现大跌，但公司反馈 7 月产销两旺、经营正常。我们认为： 1、量：销量已经不是主要矛盾，7-8 月销量不用太悲观，但也不要预期太高，9-12 月进入低基数。1）22 年 7-8 月受极端天气、疫后回补性消费、21 年基数低的影响，龙头公司实现销量双位数增长。今年高温天气延续，但强度、可持续性有待检验，且疫后补偿需求红利更多发生在 1-2 月而非 7-8 月，不应抱有过高期待。2）从 6 月表现看，销量已超过 19 年水平，预计 7 月也有望超过 19 年。3）2013 年后行业已进入存量竞争，博弈个股销量超预期本质是在博弈极端天气、区域格局剧烈变化、拓展新消费群，当前销量并不是驱动利润提升的主要动力。 2、从炒量到炒利润的切换需要催化，最直接的催化剂会是中报有望超预期。大部分啤酒从年初到现在 EPS 并未下修，反而由于成本改善上修，高端化进程符合预期，部分有α的大单品超预期。 1）高端化景气维持：啤酒升级逻辑在大众品中理应具备α，因为起步晚、升级空间广、供给端共同驱动。Q2 高端增速环比加快，像青岛纯生、华润纯生这类纯β产品 21-23 年 H1 复合增速也在 10-15%（23H1 青岛纯生增速 30%多、雪花纯生增速 20%不到），对于 U8、白啤、喜力等α大单品能有 40-50%或以上的同比高增，印证啤酒升级逻辑的强韧劲。 2）成本红利 23-24 年都可期待： 23 年包材锁价完成，成本确定下降，重啤也已下修 Q2 吨成本预期至持平乃至下行，预计 23 年龙头吨成本低个位数增长。24 年预计大麦压力将明显缓解，当前大麦价格对比年初下滑 20%，若延续到年底，则贡献吨成本下降 2-3%。 3）Q2 预期：我们预计华润 H1 啤酒利润增速 20%以上（白酒收入因改革而调整、利润端无贡献）、重啤 Q2 利润增速 15%、青啤 Q2 利润增速接近 20%。 3、资金面负面影响在消退：1）青啤 7 月 24 日面临解禁，但比例较低。2）港股投资环境变好，美股加息预期改善，国内政策频出，外资对 A 股偏好度也有望提升。 白酒板块：近期板块情绪有所回暖，我们认为主要系：1）对板块 Q2 业绩的预期已比较充分，估值底具备支撑；2）多行业系列政策陆续出台，对后续复苏预期逐渐向好；3）渠道基本面持续恢复中，批价企稳，库存持续消化中。当前市场对中秋&国庆的预期较为平稳，我们预计预期伴随基本面逐步夯实仍有提升空间。再强调关注板块周期底部稳步向上时的配置契机，行业景气向上周期时无需过度担忧当前普遍 2-3 个月的渠道库存，对后续量价演绎可更乐观。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 休闲食品：本周我们发布了劲仔食品深度，核心逻辑在于海味赛道小而美，大单品策略胜率高。短期内公司零食专营占比较低，加之鹌鹑蛋成本扰动，市场对 Q2 业绩有所担忧。实际上公司毛利率受核心大单品鳀鱼干成本、小品类产能利用率影响更大。据我们跟踪，鳀鱼干自 Q2 起综合加权平均成本回落；H2 预计有新的鹌鹑蛋产线投放，产能利用率大幅提升，建议关注 H2 毛利率边际改善趋势。 调味品：6 月社零餐饮同比增长 21%，19-23 年 CAGR 约 4.1%，相较 4、5 月环比改善。我们对餐饮修复具备信心，预计 7-8 月暑期出游旺季加持下，边际改善态势将延续。展望下半年，我们认为仍需密切关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降三重利好，前期估值调整后更具备性价比。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：如何看待当前啤酒板块？.............................................................. 3 二、本周行情回顾................................................................................ 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 9 4.1 公司公告精选............................................................................ 9 4.2 行业要闻................................................................................ 9 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 10 五、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 啤酒 23 年量同比 ........................................................................ 3 图表 2： 啤酒 23 年量对比 19 年增速 ............................................................... 3 图表 3： 啤酒公司估值表 ......................................................................... 4 图表 4： 本周行情 ............................................................................... 4 图表 5： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 6： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 7： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 8： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 9： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额 TO