江中药业(600750)肠胃品类领导者，品牌深入人心

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告肠胃品类领导者，品牌深入人心[Table_StockNameRptType]江中药业（600750）公司研究/公司深度[Table_Rank]投资评级：买入（首次）报告日期：2023-07-21[Table_BaseData]收盘价（元）19.03近 12 个月最高/最低（元）25.50/13.42总股本（百万股）629流通股本（百万股）624流通股比例（%）99.09总市值（亿元）120流通市值（亿元）119[Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com主要观点：[Table_Summary] 肠胃品类领导者，品牌深入人心江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域，产品线丰富，是华润医药旗下 OTC 板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类，2022 年公司拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司 2017 年-2022 年总营收实现从 17.47 亿元增长至 38.12 亿元，以年复合增长率为 16.89%的速度增长。2023 年一季度公司实现营收 13.16 亿元，同比增长 41.44%，归母净利润2.41 亿元，同比增长 31.1%。 限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性2021 年 6 月，公司发布 2021 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票 630 万股，授予价格为 6.62 元/股。激励方案具有一定的挑战性，解锁条件设置了多维考核目标，能有效调动各方人员的积极性。2022 年公司实现归母净利润 5.96 亿元，以 2020 年为基准，公司 2022 年归母净利润年复合增长率为 12.17%，投入资本回报率为 17.76%，研发投入强度为 3.89%，达到 2021 年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。 成熟产品创新价值，并购产品稳固优势非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品，也是国内第一个销量过 10 亿的 OTC 中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项，营收规模为 5 亿元。2022 年公司并购融合海斯制药后，补充了海斯制药旗下收入规模 4.4 亿的贝飞达，补齐了公司胃肠治疗性用药的短板，进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。 投资建议我们预计，公司 2023~2025 年营收分别为 45.3/54.3/65.2 亿元，分别同比增长 18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80 亿元，分别同比增长 16.8%/17.6%/19.7%，对应估值为 17X/15X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险 ；原材料价格及供应风险 ；疫情影响的不确定性风险。[Table_Profit] 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3812452754276519收入同比（%）32.6%18.8%19.9%20.1%归属母公司净利润596696819980[Table_CompanyRptType1]江中药业（600750）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 27证券研究报告净利润同比（%）17.9%16.8%17.6%19.7%毛利率（%）64.8%65.2%64.8%64.4%ROE（%）15.3%16.7%16.4%16.4%每股收益（元）0.941.111.301.56P/E15.3717.2114.6312.22P/B2.342.872.402.00EV/EBITDA9.9110.968.686.63资料来源：ifind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]江中药业（600750）敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 27证券研究报告正文目录1 肠胃品类领导者，品牌深入人心 ....................................................................... 51.1 大江入海，并购融合启新程 ........................................................................51.2 限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性 ................................................ 71.3 管理层结构清晰，职权明确 ........................................................................91.4 并表海斯，营收稳步增长 ..........................................................................92 坚持战略引领，蓄力发展势能 ........................................................................ 112.1 聚焦 OTC，夯实肠胃品类领导地位 ................................................................. 112.2 拓展咽喉、补益类优势版图，发展大健康 ...........................................................172.3 并购融合，优势互补协同提升 .....................................................................203 推荐逻辑及盈利预测 ................................................................................ 233.1 盈利预测 ....................................................................................... 233.2 推荐逻辑 ....................................................................................... 25风险提示 ............................................................................................ 25[Table_CompanyRptType1]江中药业（600750）敬请参阅末页重要声明及评级说明4 / 27证券研究报告图表目录图表