舜宇光学科技(2382.HK)盈利预警充分释放业绩风险

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 舜宇光学科技（2382.HK）：盈利预警充分释放业绩风险 我们下调舜宇 2023 年和 2024 年盈利预测 29%和 7%，同时下调目标价至 97.8 港元，潜在升幅 25%。重申舜宇的“买入”评级。  盈利预警充分释放风险，重申舜宇光学“买入”评级：舜宇是我们手机零部件行业的首选。我们认为舜宇的主要看点在于：1）手机基本盘有望在下半年边际复苏，海外客户提供增量；2）车载等非手机业务维持高速增长，保障集团利润成长。随着盈利预告充分释放上半年的业绩风险，我们认为目前是布局舜宇比较好的时机。我们认为舜宇可以享受手机行业下半年复苏向上 Beta 机会，及车载业务重塑估值的空间。  舜宇 1H23 盈利预警：舜宇发布上半年盈利警告，预计净利润为人民币 4.07 亿至 4.75 亿元，同比下降 65%-70%，环比下降 55%-61%。上半年盈利预期减少主要因为：1）全球智能手机市场的持续疲软以及降规降配趋势导致手机业务 ASP 与毛利率承压；2）人民币贬值导致公司产生未变现外汇亏损约人民币 1.6 亿元。我们认为该盈利警告已经充分释放上半年终端产品需求疲软的风险。  车载业务持续高速发展：目前车载摄像头模组行业依然维持较高的增长动能。其中，以舱内摄像头的表现尤其突出。而舜宇在车载摄像头的增长在过去 5 年连续跑赢行业。根据舜宇投资者日分享，2022 年电动车的镜头需求占到全球车载镜头的 21%。其中，舜宇在电动车车载镜头的份额则达到了 40%。此外，舜宇在车载的激光雷达、HUD、数字大灯小灯都有较好的发展势头，有望为公司提供增量，持续推动公司 2024 年的收入和利润增长。  估值：我们采用分部加总估值法对舜宇进行估值，分别给予舜宇2024 年手机模组、手机镜头、车载镜头和其他业务 23x、30x、42x和 25x 的目标市盈率，得到 97.8 港元的目标价，潜在升幅 25%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。国内和海外宏观环境波动影响新能源车需求，该业务成长低于市场预期。新业务资源投入较大，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营收 37,497 33,197 30,703 38,712 42,957 营收同比增速 (1%) (11%) (8%) 26% 11% 毛利率 23.3% 19.9% 18.6% 20.5% 21.2% 净利润 4,988 2,408 2,007 3,195 3,819 净利润增速 2% (52%) (17%) 59% 20% 每股盈利（人民币） 4.57 2.20 1.84 2.92 3.49 目标 P/E (x) 19.8 41.0 49.2 30.9 25.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 舜宇光学科技（2382.HK）：盈利预警充分释放业绩风险 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 7 月 20 日 评级 目标价（港元） 97.8 潜在升幅/降幅 25% 目前股价（港元） 78.00 52 周内股价区间（港元） 65-125.5 总市值（百万港元） 85,554 近 3 月日均成交额（百万港元） 356.9 注：截至 2023 年 7 月 19 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 78.3HKD212.0HKD78.0HKD 97.8(20%)0%20%050100150舜宇光学科技股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2023-07-20 2 财务报表 财务报表分析与预测不需要目标PE、PB利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元202120222023E2024E2025E人 民 币 百 万 元202120222023E2024E2025E营 业 收 入37,497 33,197 30,703 38,712 42,957 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额6,979 8,739 4,712 5,940 6,683 营业成本(28,761) (26,592) (24,990) (30,763) (33,843) 税前利润5,635 2,715 2,155 3,458 4,133 毛 利8,736 6,605 5,713 7,949 9,115 折旧及摊销1,760 1,919 2,313 2,280 2,373 营 业 支 出(3,575) (4,278) (3,440) (4,302) (4,761) 其他营业活动现金流(140) - - - - 销售费用(274) (353) (311) (386) (428) 营 运 资 金 变 动223 4,053 48 41 28 行政费用(758) (929) (816) (1,013) (1,124)