商贸零售行业跟踪报告：消费行业全年重要主线国企改革，关注小商品城、重庆百货、厦门象屿、老凤祥等

证券研究报告·行业研究·商贸零售 商贸零售行业跟踪报告 1 / 5 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 消费行业全年重要主线-国企改革：关注小商品城、重庆百货、厦门象屿、老凤祥等 增持（维持） 投资要点 本周行业观点（本周指 2023 年 6 月 5 日至 6 月 11 日，下同） ◼ 建议关注商社行业的优质国企不断改革及价值重估趋势：商贸社服领域中有着许多掌握优质稀缺资源的国企央企。近年来国企改革的两大路径包括：①通过股权激励、市场化考核机制等方式激发内部活力；②更积极地协同外部资源，盘活原有优质资产的经营价值。这些动作带动公司业务提速发展，实现业绩增长，进而带动价值重估，产生重要投资机会。 ◼ 小商品城：受益于“一带一路”的小商品出口枢纽，跨境人民币等新业务高增。公司管理着我国小商品核心集散地义乌国际商贸城，在小商品出口及内贸产业中拥有重要地位。受益于“一带一路”政策，义乌一带一路国家出口额高增，2023 年 1-2 月对沙特、巴西出口分别同比+47%/ +26%。近年来公司内部管理不断优化，市场化程度提升。2020 年股权激励落地后，公司 Chinagoods 线上小商品平台和跨境人民币等新业务发展成果不断显现。据财联社，公司业绩会披露 2 月 21 日跨境人民币支付平台 yiwu pay 上线后，至 5 月底已经完成 2 亿元人民币的支付流水。未来借助义乌小商品产业枢纽，公司业务仍有进一步挖潜空间。 ◼ 重庆百货：低估值高股息的国企混改先锋，消费复苏+多元业务促业绩高增。公司是重庆百年零售商业龙头，放开恢复后有望经营复苏，且伴随百货资产重估有望实现估值修复。近期公司混改+股权激励释放经营活力。2023 年 5 月公司拟反向吸收合并重庆商社，实现集团零售板块的整体上市，提升治理水平和经营效率。2022 年 9 月公司完成股权激励，覆盖 463 名骨干，有望提振员工积极性。公司多元化不断取得新进展，旗下马上消费金融快速成长，2022 年贡献 5.5 亿元（同比+29%）的投资收益。 ◼ 厦门象屿：市场化程度较高的大宗供应链龙头，受益于行业整合趋势。厦门象屿作为国内大宗供应链国企龙头企业，在资金、行业话语权等方面都有一定优势。近年来受益于制造业企业对供应链效率的需求不断提升，大宗供应链行业集中度不断提升。从 2016 年至 2022 年，厦门象屿的市占率从 0.3%提升至 1.0%，收入/归母净利翻了 4.5/6.2 倍。公司内部管理的市场化程度较高，业绩增速在行业内处于领先水平。近期公司于2022 年 7 月完成股权激励授予，本次激励规模为总股本的 5%，覆盖公司总员工中 11%的核心骨干。 ◼ 老凤祥：百年黄金招牌价值凸显，国企改革下注入新动力。老凤祥历史悠久，品牌价值处于同行业的领先地位。老凤祥品牌距今已有 175 年的历史，多年品牌历史沉淀了丰富的品牌内涵，消费者认同度高。公司提出“双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力。“双百行动”下公司加速股权改革，引入战略投资者，实现销售规模增长，在内部治理不断推进优化的过程中，公司经营潜力也有望得到逐步释放。 ◼ 投资建议：我们认为国企改革会是消费行业 2023 年全年的重要投资主线。近年来随着商社行业的国企改革不断推进，伴随混改、股权激励、管理市场化等举措，行业头部国企的经营不断向上。未来我们看好这些具备优质资产的国企实现价值重估。推荐标的：小商品城、厦门象屿、老凤祥、重庆百货等。建议关注：苏美达、轻纺城、厦门国贸等。 ◼ 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 《2023Q1 酒店业绩大幅修复，暑期旺季业绩弹性可期》 2023-06-03 《618 预售来袭！首日预售额显著增长，看好国产美妆品牌迎Alpha +Beta 增长双击》 2023-05-29 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢吴劲草，石旖瑄，张家璇，谭志千和阳靖的指导。 [Table_Author] 2023 年 7 月 19 日 分析师 芮雯 (852) 3982 3217 ruiraven@dwzq.com.hk 2 / 5 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 行业观点 建议关注商社行业的优质国企不断改革及价值重估趋势：商贸社服领域中有着许多掌握优质稀缺资源的国企央企。近年来国企改革的两大路径包括：①通过股权激励、市场化考核机制等方式激发内部活力；②更积极地协同外部资源，盘活原有优质资产的经营价值。这些动作带动公司业务提速发展，实现业绩增长，进而带动价值重估，产生重要投资机会。 小商品城：受益于“一带一路”的小商品出口枢纽，跨境人民币等新业务高增。公司管理着我国小商品核心集散地义乌国际商贸城，在小商品出口及内贸产业中拥有重要地位。受益于“一带一路”政策，义乌一带一路国家出口额高增，2023 年 1-2 月对沙特、巴西出口分别同比+47%/ +26%。近年来公司内部管理不断优化，市场化程度提升。2020年股权激励落地后，公司 Chinagoods 线上小商品平台和跨境人民币等新业务发展成果不断显现。据财联社，公司业绩会披露 2 月 21 日跨境人民币支付平台 yiwu pay 上线后，至 5 月底已经完成 2 亿元人民币的支付流水。未来借助义乌小商品产业枢纽，公司业务仍有进一步挖潜空间。 重庆百货：低估值高股息的国企混改先锋，消费复苏+多元业务促业绩高增。公司是重庆百年零售商业龙头，放开恢复后有望经营复苏，且伴随百货资产重估有望实现估值修复。近期公司混改+股权激励释放经营活力。2023 年 5 月公司拟反向吸收合并重庆商社，实现集团零售板块的整体上市，提升治理水平和经营效率。2022 年 9 月公司完成股权激励，覆盖 463 名骨干，有望提振员工积极性。公司多元化不断取得新进展，旗下马上消费金融快速成长，2022 年贡献 5.5 亿元（同比+29%）的投资收益。 厦门象屿：市场化程度较高的大宗供应链龙头，受益于行业整合趋势。厦门象屿作为国内大宗供应链国企龙头企业，在资金、行业话语权等方面都有一定优势。近年来受益于制造业企业对供应链效率的需求不断提升，大宗供应链行业集中度不断提升。从2016 年至 2022 年，厦门象屿的市占率从 0.3%提升至 1.0%，收入/归母净利翻了 4.5/6.2倍。公司内部管理的市场化程度较高，业绩增速在行业内处于领先水平。近期公司于 2022年 7 月完成股权激励授予，本次激励规模为总股本的 5%，覆盖公司总员工中 11%的核心骨干。 老凤祥：百年黄金招牌价值凸显，国企改革下注入新动力。老凤祥历史悠久，品牌价值处于同行业的领先地位。老凤祥品牌距今已有 175 年的历史，多年品牌历史沉淀了丰富的品牌内涵，消费者认同度高。公司提出“双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力。“双百行动”下公司加速股权改革，引入战略投资者，实现销售规模增