【宏观快评】6月财政数据点评：财政两大灵魂问题，佛系重演？发力缺钱？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 07 月 19 日 【宏观快评】 财政两大灵魂问题：佛系重演？发力缺钱？ ——6 月财政数据点评 事 项 上半年财政收入同比 13.3%，1-5 月同比 14.9%；上半年财政支出同比 3.9%，1-5 月同比 5.8%；上半年政府性基金收入同比-16%，1-5 月同比-15%；上半年政府性基金支出同比-21.2%，1-5 月同比-12.7%。 核心观点 上半年财政“佛系”，拖累经济：广义财政支出增速-3.6%，低于 2021 年同期。 展望下半年，关键是两问：一是意愿，佛系延续吗？二是能力，发力缺钱吗？ 我们评估，今年财政和 2021 年有四大不同，下半年财政发力有必要、有项目、有资金；下半年财政支出增速有望回升至 5%以上，匹配经济，利好基建。 主要观点  一、佛系是常态吗？仅 2021 延续全年 并非常态。以广义财政支出增速低于名义 GDP 增速定义财政佛系，近 10 年仅2015、2021 较明显；其中，2015 年中发力，仅 2021 延续全年→下半年财政佛系会否延续，很大程度上是回答今年财政是否像 2021 年。  二、会重演 2021 吗？今年有四大不同 今年财政和 2021 年有四大不同，下半年财政发力有必要、有项目、有资金： 1、经济不同：今年发力有必要。2021 年年中 GDP 增速高出目标 7 个百分点→财政需求不强。今年 Q2 GDP 低于预期，复苏基础不牢→仍需财政发力。 2、项目不同：今年发力有项目。2021 年上半年发改审核项目总投资额近年最低→项目相对缺。今年 5 月审核跳升，上半年接近 2022 年同期→项目相对足。 3、价格不同：我国税收过半是流转税，受价格因素影响大，2021 年上半年 PPI上涨 5.1%，税收增长 22.5%→全年收入超预算近 5000 亿；今年上半年 PPI 下降 3.1%，税收（剔除退税）下降 1.7%，全年收入或完不成预算。 4、卖地不同：卖地利润主要用于基建项目资本金，2021 年上半年卖地增长22.4%，全年仍完成预算；今年上半年卖地下降 20.9%，或大概率完不成预算。 价格、卖地是否指向财政发力缺钱？并不。赤字、专项债、准财政已攒足空间：  三、发力会缺钱吗？预算内外都不缺 从预算资金看，由于上半年赤字、专项债进度均偏慢（均不及 2019 年同期），下半年预算支出增速持平+专项债发完，就足以支撑 5%左右增速，匹配经济。 从预算外资金看，财政短收+卖地冲击或倒逼准财政 Q3 加量：近 3 个财政短收年，Q3 前后均倒逼了资本金政策；其中，2015、2022 年是财政短收+卖地冲击，倒逼了准财政增量政策（详见正文）；今年 PPI 卖地双弱→类似 2015、2022 年的财政短收+卖地冲击→或再度倒逼准财政、即金融工具加量；为在年内形成实物工作量，或大概率在 Q3。  四、发力利好方向？基建：项目工具待发+一带一路催化 主民生的预算空间有限，机会或主要在基建：关注发改审核、政府性基金-专项债、准财政-金融工具指引的基建方向，一带一路高峰论坛或再成催化。  五、6 月财政数据点评 收入端：快速下滑，经济价格承压；支出端：积攒空间，收入掣肘凸显；广义财政：卖地依旧低迷，专项债拖累大。（详见正文）  风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】经济的七个差异化观察视角——6月经济数据点评》 2023-07-18 《居民中长期消费贷款首次单季负增长——上半年金融统计数据新闻发布会点评》 2023-07-16 《【华创宏观】对欧美出口大幅下滑的两点思考——6 月进出口数据点评》 2023-07-14 《【华创宏观】美国通胀宽度回落！——美国 6 月CPI 数据点评》 2023-07-13 《【华创宏观】社融总量同比或见底，结构仍需观察——6 月金融数据点评》 2023-07-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 财政两大灵魂问题：佛系重演？发力缺钱？ ............................................................... 4 （一） 佛系是常态吗？仅 2021 延续全年 ..................................................................... 4 （二） 会重演 2021 吗？今年有四大不同 ..................................................................... 5 （三） 发力会缺钱吗？预算内外都不缺 ....................................................................... 5 （四） 发力利好方向？基建：项目工具待发+一带一路催化 ..................................... 6 二、 6 月财政数据点评 ............................................................................................................ 7 （一） 收入端：快速下滑，经济价格承压 ................................................................... 7 （二） 支出端：积攒空间，收入掣肘凸显 ................................................................. 10 （三） 广义财政：卖地依旧低迷，专项债拖累大 ..................................................... 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 下半年财政支出增速有望回升至 5%以上 ..............................................................