金丹转债申购价值分析：国内乳酸行业龙头，产业链一体化持续深入

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2023 年 07 月 13 日 【债券日报】 国内乳酸行业龙头，产业链一体化持续深入 ——金丹转债申购价值分析  国内乳酸行业龙头，募投扩增产能 金丹转债正股金丹科技是以研发、生产、销售 L-乳酸及其衍生产品的高新技术企业。公司目前主要产品为乳酸和乳酸盐（主要包括乳酸钙和乳酸钠等），是目前我国最大的乳酸及乳酸盐生产企业，具有年产 18.3 万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，公司目前乳酸及系列产品的产能位居行业领先的地位，为国内少数能够生产高光学纯度 L-丙交酯的企业之一，产品已销往全球 90 多个国家和地区。 公司短期业绩承压，原材料价格压缩利润。2018-2022 年，公司营收和归母净利润平稳增长，年均复合增长率分别达到 17.61%和 12.18%。2022 年度，公司营业收入为 15.35 亿元，同比+6.41%，主要系随着公司 5 万吨高光纯 L-乳酸工程等项目投产，公司乳酸和乳酸盐销量上升所致。2023 年一季度，公司实现营收 3.24 亿元，同比-14.12%；实现归母净利润 1,554.36 万元，同比-64.01%，主要系（1）受短期市场竞争加剧影响，乳酸系列产品相比去年同期销量、售价下降；（2）公司主要原辅材料玉米、煤炭价格相比去年同期上涨。 市场竞争加剧，公司产品单价下降。2023 年一季度，公司乳酸、乳酸盐销量分别为 19,309.59 吨、8,050.92 吨，其中主要产品乳酸销量较上年同期降低26.59%。受宏观经济环境及限塑效果缓慢释放的影响，短期市场竞争加剧，部分厂商采取低价竞争策略抢占市场份额，公司乳酸、乳酸盐平均销售单价分别较上年同期分别降低 6.54%、11.36%。此外，原材料玉米和煤炭的价格处于高位，一季度平均采购单价分别为 2,889.56 元/吨、1,063.31 元/吨，较上年同期分别增长 4.59%、9.35%，二者在营业成本中的占比超过 50%，推动产品单位成本上升。与同行业可比上市公司相比，公司毛利率高于行业内平均水平。 募投提升聚乳酸产能，扩大规模生产优势。本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币 70,000.00 万元（含本数），扣除发行费用后拟投入以下项目：（1）“年产 7.5 万吨聚乳酸生物降解新材料项目”扩大规模生产优势，满足国内外市场对聚乳酸产品不断增长的需求，为未来发展打开新的利润增长空间，推动公司“打造世界级生物新材料基地”发展战略。（2）补充流动资金。  条款及定价分析： 金丹科技于 2023 年 7 月 11 日发布公告，将于 2023 年 7 月 13 公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。金丹科技发行规模 7.00 亿元，债项评级 AA-级，根据 7 月 11 日中债同等级企业债到期收益率 6.2938%测算，债底约为 83.56 元，7 月 11 日金丹转债平价为 104.44元，债底保护性尚可，平价处于较高水平。条款方面，三大条款中规中矩。 根据 2023 年 7 月 11 日金丹科技收盘价测算转债平价为 104.44 元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计金丹转债上市首日转股溢价率在 24.76%附近，对于 7月 11 日平价，金丹转债上市价格预计在 130.30 元。（2）参考目前行业相同、评级相同的丰山转债（转股溢价率 22.52%）及会通转债（转股溢价率 16.46%），预计金丹转债上市首日转股溢价率预计在 20%-25%区间，对于 7 月 11 日平价，金丹转债上市价格预计在 125.33-130.55 元。  风险提示： 新增产能无法消化、项目投产不及预期、原材料价格波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】票据利率对于信贷的指引为何减弱？——6 月金融数据解读》 2023-07-12 《【华创固收】如何理解“稳地产”的再加码？》 2023-07-11 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230711》 2023-07-11 《【华创固收】7 月通胀临界点或到来——6 月通胀数据解读》 2023-07-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230710》 2023-07-10 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、评级一般规模不大，债底保护性尚可 ............................................................................. 4 1、发行规模不大，摊薄比例较高 ............................................................................... 4 2、债底预计在 83.56 元附近，发行公告挂网日平价为 104.44 元............................ 4 二、正股基本面：国内乳酸行业龙头，募投扩增产能 ......................................................... 5 1、业绩短期承压，下游应用广泛 ............................................................................... 5 2、禁塑限塑政策相继落地，聚乳酸市场前景广阔 ................................................... 9 3、募投提升聚乳酸产能，扩大规模生产优势 ......................................................... 11 三、定价分析及申购建议 ....................................................................................................... 11 1、转债申购中签率预计在 0.00158%左右 ................................................................ 11 2、预计金丹转债一级市场申购风险不高 ................................................................. 11 四、风险提示 ...................................................................