可选消费行业中期策略：零售景气分化，自下而上捕捉机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 零售景气分化，自下而上捕捉机遇 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 化妆品 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 潮宏基 002345 CH 9.60 买入 周大生 002867 CH 21.78 买入 老凤祥 600612 CH 75.96 买入 周大福 1929 HK 15.77 增持 科思股份 300856 CH 122.56 买入 珀莱雅 603605 CH 201.93 买入 丸美股份 603983 CH 39.60 增持 安克创新 300866 CH 92.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 08 日│中国内地 中期策略 零售复苏、子赛道景气分化，建议关注珠宝、美妆、跨境电商 2023 年上半年，消费整体呈复苏态势，据统计局数据，1-5 月，我国社会销售零售总额与 21 年同期比较，两年复合增速达 4.5%。其中，珠宝相对景气最高，主要得益于金价上涨、产品工艺升级带来的需求释放；美妆需求静待恢复，但长期国货市场份额提升趋势仍相对明朗。此外，跨境出口零售电商卖家受益海运运费改善、人民币波动也进入盈利提升的周期中。珠宝板块推荐潮宏基、周大生、老凤祥、周大福，美妆板块推荐科思股份、珀莱雅、丸美股份，跨境电商板块推荐安克创新。 珠宝：短期相对高景气，中长期集中度提升路径清晰 珠宝作为高端可选消费，23H1 表现出相对高景气，一方面得益于金价持续的上涨，另一方面也与行业产品升级，婚庆与悦己需求释放相关。展望未来，龙头凭借更强的渠道运营能力、供应链把控能力以及产品设计能力，有望进一步出清行业落后品牌、提升市场份额。各品牌也展现出差异化的α：潮宏基定位年轻化、计件黄金产品竞争力强；周大生产品升级、渠道改革路径中，黄金销售额有望快增；老凤祥运营稳健，渠道层次清晰；周大福数字化能力与门店运营能力卓越，品牌影响力强。 美妆：把握国货份额提升机遇，静待需求修复 中短期缺乏线上增量流量红利依然是美妆行业面临的最根本问题，线下渠道的修复可能也还需要时间。长期国货份额提升逻辑依然明确。现阶段平台、商家、KOL 之间的博弈依然存在，但我们认为能捕捉并把握消费者需求、供应链反应灵敏、产品力持续提升的品牌商更能提升议价权。强大的研发能力是底层支撑，配方及原料的重要性持续突显，品牌商也在通过业务/股权等合作加深上游原料布局。看好头部品牌商及正在品类扩张的原料商，静待代工厂拐点 跨境出口电商：海运费改善叠加人民币波动，进入盈利能力提升周期 21 年 4 月亚马逊封号事件开始，行业进入清库存周期，价格竞争激烈，叠加海运运费、原材料价格的上涨以及欧美通胀，行业进入洗牌期。22Q3 伴随劣势卖家的出清、海运费的改善以及人民币波动，领先卖家率先进入了盈利能力提升的快车道。不管是品牌型卖家还是铺货型卖家，23Q1 业绩均展现较强的弹性。 风险提示：经济复苏不达预期、婚庆需求复苏不达预期、海运运费下滑不达预期。 (20)(10)11222Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)商业贸易化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 商贸：23H1 跑输 Wind 全 A，截至 23H1 较历史估值仍有溢价 .................................................................................. 5 社零回暖，其中可选消费表现分化，必选消费韧性足 .................................................................................................. 6 必选消费稳健，可选消费表现分化，地产后周期消费静待回暖 ............................................................................ 7 线上增长平稳、竞争加剧；线下百货强复苏、超市受 CPI 及竞争拖累 ................................................................. 7 珠宝：金价上涨支撑相对景气，格局清晰、龙头集中度提升 ....................................................................................... 9 需求端：婚庆释放存不确定性，金价支撑需求的相对景气 ................................................................................... 9 供给端：处于“非素”转“素金”阶段，工艺升级驱动金饰溢价提升 ............................................................... 11 格局清晰，领先品牌市占率有望进一步提升 ....................................................................................................... 13 美妆：期待增速拐点出现 ............................................................................................................................................ 14 景气度尚未有显著起色 ........................................................................................................................................ 14 结构性细分品类略胜一筹 ..............................................................