复星国际(0656.HK)首次覆盖报告：消费旗舰三十年乘风破浪，聚焦主业再扬帆

证券研究报告 | 公司深度 | 综合 http://www.stocke.com.cn 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 复星国际(00656) 报告日期：2023 年 07 月 17 日 消费旗舰三十年乘风破浪，聚焦主业再扬帆 ——复星国际首次覆盖报告 投资要点 ❑ 公司：创新驱动的全球家庭消费产业集团 复星集团创立于 1992 年，于 2007 年港交所上市，三十年来经历“医药+地产—钢铁—金融—消费文旅”的核心业务转变，逐步成长为创新驱动的全球家庭消费产业集团。截至 22 年集团总资产达人民币 8231 亿元，位列 2022 福布斯全球上市公司榜单第 589 位。多年来复星坚持海外本土双向赋能，22 年深度产业布局已触达约 35 个国家及地区，海外收入占比 44%。 ❑ 业务布局：四大板块多点开花，协同发展共驱成长 22 年健康/快乐/富足/智造四大板块分别收入 480/707/477/104 亿元，同比+9%/6%/9%/34%；豫园股份（快乐）、复星医药（健康）、葡萄牙保险（富足）、复星旅文（快乐）四大核心子公司合计贡献 72%的收入。 健康板块：研发创新夯实内功，全球布局驱动发展。以业务拆分视角看，该板块22 年 480 亿收入分别对应 64%医药产品（复星医药、复宏汉霖和 GlandPharma）+22%健康服务及消费（复星健康等）+14%器械及诊断（复锐医疗科技等）。其中复星医药为板块主体，22 年贡献板块收入 9 成以上，贡献利润高于板块整体。复盘历史，公司并购整合能力优秀，通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等方式逐步构建起创新药+成熟产品制造+疫苗+医美器械等多元业务版图。展望未来，公司持续加码研发、推进全球化布局，22 年新品次新品在制药业务收入中占比已超 30%，看好公司创新药转型持续兑现，驱动结构优化。 快乐板块：复苏明显，豫园旅文均边际向好。该板块在旅游、首饰、服装、演艺等领域均深度布局，豫园股份/复星旅文/复朗/复星体育 22 年收入占比分别为71%/20%/4%/2%。其中豫园 22 年珠宝时尚收入 331 亿元，逆势增长 21%，叠加网点拓展、管理升级，后续向上可观；伴随公司赋能舍得出海、餐饮连锁化推进，传统饮食矩阵亦有望夯实。复星旅文受益 22 年海外旅游反弹，业绩大幅优化，展望 23 年，Club Med 延续复苏趋势，23 年 1-2 月营业额创十年新高，全年预定增长可观。亚特兰蒂斯弹性充沛，23 年 1-2 月入住率、平均日房价明显改善，全年有望量价齐升。此外复朗美股上市、体育产业加码，亦将贡献增量。 富足板块：保险+资管双轮驱动，全球捕捉产业机遇。全球深度布局保险、银行、证券、资管等众多金融业务， 22 年收入 477 亿元，同增 9%，受资本市场投资价格下跌影响，归母净利亏损 35 亿元。分业务来看，22 年保险、蜂巢类资管和投资类资管收入占比分别为 68%、22%和 10%。 智造板块：瘦身传统制造，加码智能制造打开第二曲线。公司拟通过出售南钢等方式积极瘦身非战略核心资产。当前公司旗下拥有翌耀科技、捷威动力等汽车工业优质资产，预计未来将加码智能化+数字化+高端化，聚焦出行产业。22 年板块收入 104 亿元，同增 34%，归母净利 12 亿元，同比-66%，主要系原料成本上升。 ❑ 战略方向：全球化+创新化+平台化，瘦身健体内外兼修 1）全球组织赋能本地经营。公司当前已进入全球化 3.0 阶段——全球五大洲布局产业，并依托全球合伙人进行具体业务本地经营。截至 22 年底公司业务已遍及全球 35 个国家及地区，旗下拥有 43 家海外品牌企业，22 年全年大陆/葡萄牙/海外其他收入贡献占比分别为 56%/9%/35%。 2）创新布局构建生态闭环。22 年复星国际科创投入 104 亿元，占收入比重约6%，健康板块加码创新药、快乐板块致力东方生活美学研究，富足板块转型数字化，智造板块拥抱工业自动化，公司全业务聚焦科创赋能，后续看点颇多。在此基础上，复星要求旗下围绕家庭需求的产业端，通过数字化实现到客户端的链接，致力于贯通供给端和需求端，构建以家庭客户为核心的 FC2M 幸福生态。 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：王长龙 执业证书号：S1230521020001 wangchanglong@stocke.com.cn 分析师：周明蕊 执业证书号：S1230523060002 zhoumingrui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$5.52 总市值(百万港元) 45,291.13 总股本(百万股) 8,204.91 股票走势图 相关报告 -32%-23%-13%-3%7%17%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0523/0623/07复星国际恒生指数复星国际(00656)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）瘦身健体夯实安全边际。公司于 20 年启动对非战略性非核心资产的退出，在专注健康消费核心业务的同时实现资产端财务端优化，近年来先后减持出售招金矿业、南钢股份等股份。公司亦积极拓展融资渠道，加码优势业务的同时夯实资金安全垫，22 年经营性净现金流大幅转正，截至 23Q1 复星已成功压降有息负债240 亿元，当前整体经营向好，5 月底标普亦将公司评级提升至“稳定”。 ❑ 盈利预测与估值 复星国际围绕家庭消费主场景，健康快乐富足智造四大板块多元布局积淀深厚。近年来公司积极聚焦主业回笼资金，在减轻债务压力的同时亦迎来新的成长周期。展望未来，公司坚持全球化创新引领，发展动能充沛，消费文旅等业务强势复苏，各板块成长性有望进一步释放。预计 23-25 年公司归母净利润分别为46.7/62.4/75.9 亿元，同比增长 767%/34%/22%，当前市值对应 PE 9/7/5 倍。据NAV 估值法，当前折价率超 50%；我们认为公司在财务、经营、估值体系方面均有优化空间，参考公司过去 3 年估值水准，给予目标折价率 50%，目标股价8.02 港元/股，对应当前股价空间为 45%，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 消费力复苏不及预期的风险，全球战略和投后整合的风险，宏观环境波动/利率变化等市场不确定性的风险，资本市场波动风险等。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 175393 198601 224204 251535 (+/-) (%) 9% 13% 13% 12% 归母净利润 539 4672 6240 7593 (+/-) (%) -95% 767% 34% 22% 每股收益(元) 0.06 0.57 0.76 0.93 P/E 96.87 8.86 6.63 5.45 资料来源：浙商证券研究所