银行按揭降息影响推演：提前还款vs按揭降息

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2023 年 07 月 18 日 提前还款 vs 按揭降息 ——按揭降息影响推演 投资要点 ❑ 考虑提前还款压力的改善，存量按揭降息对银行股的实质影响非常有限。 ❑ 按揭降息影响有限 市场认为：存量按揭降息实质是银行让利实体，银行盈利受损。 我们认为：存量按揭降息有助于缓解提前还款压力，对银行的实质影响非常有限，后续期待对冲政策出台，支撑银行盈利能力。 ❑ 提前还款缓解对冲 市场忽视了当前提前还款压力对于银行盈利的侵蚀。实质上，按揭降息后，提前还款压力有望缓解，有望充分对冲降息影响，按揭降息对银行的影响非常有限。 我们基于 7 月 16 日报告《靴子落地，影响有限》，进一步测算存量按揭提前还款、降息对于银行盈利的影响。核心假设： （1）按揭规模假设：延续《靴子落地，影响有限》报告思路，我们认为 2017-2021年发放的按揭贷款将是本轮存量按揭降息的主要对象。经测算，截至 2023H1 末，2017-2021 年发放的按揭贷款余额约为 21 万亿元。假设这部分按揭每年将正常还款 10%，超过此部分的还款认定为超额提前还款。经测算，2023H1 超额提前还款规模约为 1.5 万亿元，对应年化超额提前还款率（超额提前还款额/期初余额）13%。 （2）利率下降假设：我们测算 2017-2021 年存量按揭的加权平均利率为 4.96%，我们假设最悲观情形下，2017-2021 年存量按揭利率将下降 78bp 至 2023H1 新发放按揭贷款利率 4.18%。值得注意的是，考虑到本次降息方案为自主协商而非统一调降，预计实际利率降幅将好于最悲观情形。 （3）基准情形假设：2017-2021 年发放的存量按揭的超额提前还款率保持 13%，平均利率保持在 4.96%的水平。在基准情形下，2017-2021 年发放的存量按揭贷款将自 2023H2 起为银行业贡献 1.84 万亿元利息收入。 测算发现，即便在最悲观情形下，利率下降至 4.18%，如超额提前还款率改善 5pc至 8%（2022H2 约为 7%），则提前还款压力的改善就可完全对冲利率下降影响。 ❑ 期待对冲政策出台 当前银行利润与资本的内生平衡正在趋紧，银行盈利能力进一步下降空间非常有限。本轮存量按揭降息后，不排除会出台进一步的负债成本缓释政策，支撑银行盈利能力。①盈利进入紧平衡：如假设 2035 年我国人均 GDP 达到发达国家水平，不考虑外源资本补充、不调整分红比例的情况下，银行需保证 9.5%的 ROE 水平，2022 年 ROE 较此低 0.2pc；②负债降本有空间：存款成本还有进一步下调空间。基于商业银行定期存款利率与同期限国债、国开债收益率的利差水平判断，中性情况下，1Y 及以内期限各档期限存款利率调降空间已不大， 2Y 定期存款还有约5bp 降息空间，3Y 有约 35bp 降息空间，5Y 有约 20bp 降息空间，可提振银行净息差 7bp，可完全对冲存量按揭降息影响（悲观假设下，约 5bp）。 （注：具体测算参考 2023 年 6 月 14 日报告《深度专题：存款降息空间与影响》） ❑ 继续看好银行板块 存量按揭降息对银行的实质影响非常有限。当前经济处于弱修复阶段，下半年政策有望走向“宽货币+稳信用”。推荐哑铃组合，抓两头，买大小。（1）买大：高股息类债股的国有行。首推交行/农行/邮储。（2）买小：低估值、业绩好或边际改善的优质中小行，首推浙商银行，同时推荐常熟/苏州。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，数据测算偏差风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《靴子落地，影响有限》 2023.07.16 2 《居民贷款超预期》 2023.07.11 3 《银行的分红率会下降吗？》 2023.07.09 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 提前还款和按揭降息对银行业营收影响的敏感性测试 贡献营收测算 贡献营收-基准情形 降息幅度 降息幅度 -78bp -63bp -47bp -31bp -16bp 0bp -78bp -63bp -47bp -31bp -16bp 0bp 超 额 提 前 还 款 率 0% 25,801 26,769 27,736 28,703 29,671 30,638 超 额 提 前 还 款 率 0% 7,431 8,399 9,366 10,333 11,301 12,268 1% 24,535 25,455 26,375 27,295 28,215 29,135 1% 6,165 7,085 8,005 8,925 9,845 10,765 2% 23,420 24,298 25,176 26,054 26,933 27,811 2% 5,050 5,928 6,806 7,684 8,563 9,441 3% 22,383 23,222 24,061 24,900 25,739 26,578 3% 4,013 4,852 5,691 6,530 7,369 8,208 4% 21,425 22,229 23,032 23,835 24,638 25,442 4% 3,055 3,859 4,662 5,465 6,268 7,072 5% 20,549 21,319 22,090 22,860 23,630 24,401 5% 2,179 2,949 3,720 4,490 5,260 6,031 6% 19,741 20,481 21,221 21,961 22,701 23,442 6% 1,371 2,111 2,851 3,591 4,331 5,072 7% 18,991 19,703 20,415 21,127 21,839 22,551 7% 621 1,333 2,045 2,757 3,469 4,181 8% 18,370 19,059 19,747 20,436 21,125 21,813 8% 0 689 1,377 2,066 2,755 3,443 9% 17,633 18,294 18,955 19,616 20,277 20,938 9% -737 -76 585 1