恒生银行(0011.HK)预计息差高位，费类收入改善，资产质量压力缓解

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Jul 2023 恒生银行 Hang Seng Bank (11 HK) 预计息差高位，费类收入改善，资产质量压力缓解 NIM Expected to Be High, Fee Income Improving, Asset Quality Pressure Easing [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$110.90 目标价 HK$130.47 HTI ESG 3.0-2.4-2.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 AA 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$212.02bn / US$27.13bn 日交易额 (3 个月均值) US$16.55mn 发行股票数目 1,912mn 自由流通股 (%) 38% 1 年股价最高最低值 HK$133.30-HK$104.60 注：现价 HK$110.90 为 2023 年 7 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.7% -1.3% -10.6% 绝对值（美元） -1.5% -0.9% -10.2% 相对 MSCI China 27.3% 29.1% 28.6% [Table_Profit] (HK$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利息收入 28,981 31,218 26,873 25,650 拨备前利润 19,194 25,635 21,113 20,075 税前利润 11,450 14,574 11,435 12,079 归母净利润 10,165 12,621 9,905 10,463 净资产回报率 5.9% 7.1% 5.2% 5.2% 股息率 3.7% 3.9% 3.0% 2.3% 摊薄每股收益(HK$) 5.32 6.60 5.18 5.47 市盈率 21 17 21 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 业绩前瞻 我们预计 23H1 恒生银行营收同比 +44.8%，归母净利润同比+30.6% ； 2023-2025 年 归 母 净 利 润 同 比 +24.16% ， -21.52% ，+5.63%，原盈利预测为 2023-2024 年归母净利润同比+14.98%，10.62%。我们维持“优于大市”评级不变，23 年 PBR 1.35x（原估值为 23 年 PBR 1.55x ） ， 给 予 目 标 价 HK$130.47 （ 原 目 标 价HK$149.05）。 关键假设 我们预计净利息收入同比+35.1%。HKMA 数据显示，23 年前 5 个月贷款增速为-0.5%，存款增速为-0.3%。恒生银行作为前五大银行之一，其贷款增速通常优于行业增速，因此我们预计 23H1 贷款增速为 1%。23H1 1 个月平均 HIBOR 为 3.52%，同比上升 3.28pct，比2022 年全年上升 2.03pct。因此我们预计恒生银行资产端生息资产收益率及负债端计息负债成本率仍然呈上升态势，净息差将进一步扩大，尽管扩大速度有所下降。我们预计 23H1 净息差为1.86%，2022 年全年为 1.69%。 我们预计手续费净收入同比+2.9%，比 2022 年同比-22.9%有改善，主要因为我们预计证券经纪及有关服务、零售投资基金这两类与市场环境相关的手续费收入在低基数之下触底，同时信用卡带来的相关费用有改善。HKMA 行业数据显示信用卡平均应收账款总额于 23Q1 同比+14.6%。 我们预计 23H1 年化信贷成本为 0.60%，低于 2022 年全年的0.78%；预计减值贷款比率为 2.67%，比 2022 年的 2.56%仍有上升。主要考虑到风高的民营内房企业于境外贷款可能仍需进一步计提，之前暴露可能持续发生。而随着政府对地产支持政策的推出和延续，整体环境有所改善，因此计提幅度比 2022 年有所下降。 风险： 降息幅度和速度大于预期，资产质量不及预期。 [Table_Author] Nicole Zhou, CFA 林加力 Jiali Lin nicole.q.zhou@htisec.com jiali.lin@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaJul-22Nov-22Mar-23Volume 18 Jul 2023 2 [Table_header2] 恒生银行 (11 HK) 维持优于大市 表1 可比公司 注：收盘价为 7 月 18 日价格 资料来源：彭博，海通国际 股票代码公司名称PxMkt capPBPBPBPEPEPEROEROEROEDivYDivYDivYLCHKD m22A23E24E22A23E24E22A23E24E22A23E24E2888 HK Equity渣打集团70.05 195,473 0.60 0.55 0.50 10.527.04 5.88 5.718.28 8.89 2.022.61 3.20 11 HK Equity恒生银行110.30 210,876 1.22 1.16 1.11 20.7512.09 11.01 5.9010.04 10.99 4.085.79 6.41 2388 HK Equity中银香港22.90 242,117 0.74 0.75 0.72 8.957.35 6.80 8.3510.33 10.73 5.937.17 7.59 23 HK Equit