小鹏汽车W(9868.HK)G6开启全国交付，XNGP年底50城

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小鹏汽车-W (9868 HK) 港股通 G6 开启全国交付，XNGP 年底 50 城 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 72.19 2023 年 7 月 18 日│中国香港 乘用车 小鹏 G6 开启全国交付，预期稳态月销过万，维持 H 股“买入”评级 6 月 29 日，小鹏发布纯电动轿跑中型 SUV G6，作为“扶摇架构”首款车，搭载智能电动、制造等的最新技术，售价 20.99-27.69 万元。公司于 7 月10 日在广州、深圳等多城开始交付，7 月 15 日开启全国交付，预计 8、9月份交付迅速上量。扶摇架构+G6 高性价比+智能化优势，我们预期 G6 稳态月销 10000 辆，预计公司 23-25 年销量分别为 16.6/29.8/39.5 万辆（前值 15.3/27.5/37.5 万辆），营收分别为 405/714/964 亿元（前值 376/703/961亿元）。我们采用可比公司估值，考虑到公司核心产品 G6 的主要贡献在 24年，给予小鹏 1.5x 2024E PS，对应目标价 72.19 港币（前值 55.01 港币），维持“买入”评级。 XNGP 智能化领先，XNGP 第二阶段能力将扩展至 50 个城市 G6 搭载智能辅助驾驶系统 XNGP，包含城市 NGP、高速 NGP，以及 VPA-L停车场记忆泊车三大功能。截至 7 月 17 日，城市 NGP 已覆盖北京、上海、广州、深圳四个城市；7 月 11 日，城市 NGP“进京”一周内，里程渗透率高达 98.97%。公司预计 23H2 将城市 NGP 拓展到 50 个城市，并同步向全部 XNGP 车主推出“通勤模式”和“AI 代驾”，实现用户日常高频用车场景无缝衔接。全车共配备 31 颗智能驾驶传感器（MAX 版 2 颗激光雷达），配合英伟达双 Orin-X 辅助驾驶芯片，总算力达 508TOPS，在没有高精地图的区域，可根据用户习惯及时推演智能驾驶路线，实现智能驾驶全场景覆盖。 800V 超高压快充提升补能体验，755km 超长续航告别里程焦虑 小鹏 G6 搭载国内首个量产的全域 800V 高压 SiC 碳化硅平台和 3C 电芯，配合 800V 电桩，可实现充电 10 分钟、最高补能 300km，使用普通 400V 电桩充电速度也提升近一倍。续航方面， G6 通过降低能耗提高续航里程。G6 全车采用 17 处低风阻设计，风阻系数低至 0.248C，同时借助铝压铸减重，进一步降低能耗。G6 580km Pro 版百公里综合电耗降至 13.2kWh，CLTC 综合续航最高 580km，可满足用户日常用车需求。 X Power 电驱系统提供强劲动力，“一体化设计”保障乘客安全 动力方面，G6 采用 800V XPower 电驱系统，580km Pro 版搭载最大功率 218kW的电动机, 扭矩最大 440N·m, 零百加速 6.6s，强劲动力带来跑车级体验。安全性方面，G6 整车采用 CIB 电池车身一体化设计，通过 3 层防撞结构，防护电池安全，侧柱碰抗压能力可达 80 吨。同时，基于扶摇架构设计，G6前后底板采用一体化压铸技术，扭转刚度可达 41600N·m/deg。在多重保护下，G6 同时满足 C-NCAP、EURO-NCAP 和 C-IASI 三重标准，安全有保障。 风险提示：消费需求弱，供应链短缺等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 72.19 收盘价 (港币 截至 7 月 18 日) 57.05 市值 (港币百万) 98,783 6 个月平均日成交额 (港币百万) 601.95 52 周价格范围 (港币) 24.75-112.00 BVPS (人民币) 19.96 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 20,988 26,855 40,544 71,371 96,427 +/-% 259.00 28.00 50.97 76.03 35.11 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,863) (9,139) (8,569) (3,223) (617.15) +/-% 72.51 87.92 (6.24) (62.39) (80.85) EPS (人民币，最新摊薄) (2.96) (5.29) (4.96) (1.87) (0.36) ROE (%) (12.70) (23.12) (26.26) (12.06) (2.49) PE (倍) (10.11) (5.65) (10.11) (26.88) (140.41) PB (倍) 1.17 1.40 3.06 3.45 3.54 EV EBITDA (倍) (12.53) (8.44) (11.30) (52.11) 106.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(4)5142225466787108Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(港币)小鹏汽车-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小鹏汽车-W (9868 HK) 图表1： 小鹏 G6 对比车型 资料来源：汽车之家、中国汽车工业信息网、华泰研究 图表2： 小鹏 G6 外观 图表3： 小鹏 G6 内部空间 资料来源：小鹏汽车官网、华泰研究 资料来源：小鹏汽车官网、华泰研究 2023年5月销量官方售价经销商折后续航里程（辆）（万元）价格（万元）（km）小鹏G6-20.9922.55805.9零跑C11712115.5820.295027.9Model Y5040826.39-5456.9深蓝S741818.9921.985206.7RAV41719417.6814.88--小鹏G6 2023款长续航版 Pro零跑C11 2023款 纯电 500舒享版Model Y 2022款改款后轮驱动版深蓝S7 2023款520Max纯电版RAV4荣放 2023款2.0L CVT两驱都市版售价（万元）20.9915.5826.3918.9917.68级别中型SUV中型SUV中型SUV中型SUV紧凑型SUV长*宽*高（mm）4753*1920*16504750*1905*16754750*1921*16244750*1930*16254600*1855*1680轴距（mm）28902930289029002690电池大小（kWh）87.569.26066.8-快充时间0.33h0