高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。 行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022 年，获批运力数量排名前 4的企业，占行业获批运力的 67.6%；兴通 2023 年 3 月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航 2023 年 6 月起收购 6 艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例，CR3 从 14.6%提升至 48.7%。 2023 年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价持续走低。PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。 ⚫ 综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。 合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。 公司中型船舶运力占比约 79%，程租收入占比约 82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。 ⚫ 投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。 当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算 2023 年至 2025 年，收入规模为 12.3 亿元、15.8亿元和 18.7 亿元，同比增长 41.5%、29.0%和 18.1%；归母净利润为2.1 亿元、3.3 亿元和 4.2 亿元，同比增长 23.8%、55.9%和 27.7%。当前市值对应估值为 17.7x、11.3x 和 8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 868 1228 1585 1871 收入同比（%） 41.7% 41.5% 29.0% 18.1% 归属母公司净利润 169 209 326 416 净利润同比（%） 30.1% 23.8% 55.9% 27.7% 毛利率（%） 36.9% 32.68% 36.03% 37.74% ROE（%） 11.4% 12.5% 16.3% 17.3% 每股收益（元） 1.00 1.22 1.91 2.43 P/E 24.45 17.68 11.34 8.88 P/B 2.84 2.21 1.85 1.53 EV/EBITDA 14.94 11.38 8.10 6.14 资料来源： iFind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 盛航股份（001205） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-07-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.63 近 12 个月最高/最低（元） 33.45/19.80 总股本（百万股） 171 流通股本（百万股） 117 流通股比例（%） 68.13 总市值（亿元） 37 流通市值（亿元） 25 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.兴通股份 (603209.SH):强α与格 局改善共振，助力长期高增长、强盈利 2023-04-26 -28%-2%24%50%76%7/2210/221/234/237/23盛航股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 盛航股份（001205） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 本报告观点 ............................................................................................................................................................................................... 5 1 行业处格局加速改善阶段，短期供需关系主要看运价，开工率和库存是可观测的先行指标 ............................................ 6 1.1 行业供需的紧平衡状态，支撑运价稳中有升 ....................................................................................................................................... 6 1.2 供需结构的边际变化，推动行业强者恒强 ........................................................................................................................................... 8 1.3 短期需求偏弱，运价是景气度的直观体现，开工率和库存是可观测的先行指标 ................................................................. 9 2 合规管理和客户拓展能力居行业前列，具备在格局优化过程中胜出的前提；运力布局以中型船舶为主，业绩呈明显顺周期、高弹性特征 ............................................................................................................................................................................ 13 2.1 合规管理与客户拓展能力居行业前列，助力公司在行业格局优化过程中放大经营优势 .............................................