国产替代与新能源双轮驱动，助力隔离龙头持续领跑

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纳芯微（688052） 国产替代与新能源双轮驱动，助力隔离龙头持续领跑 2023 年 07 月 18 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 160.43 一年最低/最高价 155.58/464.80 市净率(倍) 2.46 流通 A 股市值(百万元) 13,071.21 总市值(百万元) 22,853.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 65.28 资产负债率(%,LF) 3.92 总股本(百万股) 142.45 流通 A 股(百万股) 81.48 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,670 2,226 2,876 3,767 同比 94% 33% 29% 31% 归属母公司净利润（百万元） 251 276 443 611 同比 12% 10% 61% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.77 1.95 3.13 4.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 93.01 84.53 52.67 38.14 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 信号感知产品起家，产品矩阵完善+客户扩张助力高速成长。公司立足信号链技术，自传感器信号调理 ASIC 芯片起家，持续丰富产品矩阵，陆续推出集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，产品料号超 1,200 款，产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域，客户涵盖中兴、宁德、比亚迪等国际一线厂商。公司核心团队成员均有在 ADI、TI 等国际模拟芯片龙头厂商的工作经验，叠加国产替代机遇与公司产品品类和技术优势，未来有望持续驱动公司保持高速增长。据 2022 年年报，公司实现营收 16.70 亿元，同比+93.76%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比+12.00%。 ◼ 国内为主要需求市场，国产替代空间大。据 WSTS 统计，2021 年全球模拟芯片行业市场规模约 741 亿美元，中国市场规模占比超过 50%，增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，国内是最大的模拟芯片需求市场，但是当前本土模拟芯片自给率不足 20%，行业具有广阔的国产替代提升空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 ◼ 通过泛能源和汽车等关键领域逐步打造多品类模拟平台。公司现已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，持续在泛能源和汽车等关键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯 LED 驱动、车载 LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。2022 年公司推出了磁角度传感器、集成式电流传感器，以及车规线性磁传感器并已经进入试量产阶段；磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利；同时又推出了单片集成数字输出温湿度传感器以及表压、差压系列压力传感器等多款新品。信号链方面推出高精度、低功耗串联型电压基准，以及首款车规嵌入式电机智能执行器。电源管理方面公司已经布局了丰富的栅极驱动产品，并新推出的电机驱动产品系列，成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景，公司产品料号不断拓宽，逐步打造多品类模拟平台。 ◼ 盈利预测与投资评级：纳芯微受益于泛能源业务周期向上，其隔离类产品成长性较高，有望继续带动公司收入与盈利向上。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.8/4.4/6.1 亿元，对应 PE 为 85/53/38 倍，对应 EPS 分别为 1.9/3.1/4.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级 ◼ 风险提示：技术创新不及预期、市场竞争与国际贸易摩擦加剧、下游需求不及预期等。 -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022/7/182022/11/162023/3/172023/7/16纳芯微沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 37 内容目录 1. 立足数模混合信号链芯片设计，业绩实现高速增长 ...................................................................... 5 1.1. 自信号调理 ASIC 芯片出发，内生外延持续丰富产品矩阵 ................................................. 5 1.2. 股权结构完善，核心团队背景雄厚......................................................................................... 7 1.3. 营利双升兑现成长，先发优势凸显......................................................................................... 8 1.4. 研发创新持续加码，核心技术构建坚实壁垒....................................................................... 10 2. 多下游带动“隔离+”业务增长，空间广阔 ...................................................................................... 12 2.1. 下游放量提速，数字隔离芯片景气度向上........................................................................... 15 2.1.1. 新能源车销量提升带动隔离规模快速增长................................................................. 15 2.1.2. 工业 4.0，人机交互促进隔离芯片需求释放............................................................... 18 2.2. 品类拓展效果超预期，核心客户已经批量出货................................................................... 19 3. 受益于新能源车，传感器业务量价齐升 ...............