周度经济观察：经济的触底仍需等待230718

安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 1 页，共 16 页 2023 年 7 月 周度经济观察 ——经济的触底仍需等待 袁方(S1450520080004)1束加沛(S1450520080004)2 2023 年 07 月 18 日 内容提要 二季度经济数据主要反映了积压需求释放完毕、企业存货去化的影响。同时实体部门信心预期处于偏低水平，超预期的经济数据放大了市场的波动。 从 6 月指标来看，企业存货去化的进程已经接近尾声，终端需求经历前期大幅下滑后出现边际改善。不过由于实体部门信心和预期偏弱、房地产领域下行压力巨大、以及政策保持定力，经济的触底回升仍然需要观察。 考虑到流动性环境宽松、经济失速的风险较小，权益市场单边持续下行的概率偏低，但市场的企稳改善需要较长时间等待。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策刺激超预期 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 2 页，共 16 页 2023 年 7 月 一、二季度经济大幅减速，触底仍需等待 二季度国内 GDP 实际同比为 6.3%，较一季度回升 1.8 个百分点；两年复合同比为 3.3%，较今年一季度回落 1.3 个百分点，经济增速显著回落。名义同比 4.8%，较一季度回落 0.2 个百分点，GDP 平减指数转负。 随着积压需求释放完毕、以及企业存货去化，经济在二季度显著走弱。从两年复合同比来看，第二产业增速为 3%，较一季度下滑 1.5 个百分点；第三产业增速为 3.4%，较一季度回落 1.3 个百分点，经济的减速在普遍发生。 图1：第一、二、三产业实际同比增速，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 1、存货去化进入尾声 二季度规模以上企业工业增加值当季同比为 4.5%，较一季度上升 1.5 个百分点，两年复合同比为 2.5%，较一季度回落 2.2 个百分点。 月度层面，6 月工业增加值当月同比为 4.4%，较 5 月回升 0.9 个百分点，考虑去年 6 月基数较 5 月显著抬升，这一增长幅度不低。6 月工增季调环比 0.68%，(2)02468102019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06GDP:不变价:第一产业第二产业第三产业 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 3 页，共 16 页 2023 年 7 月 较 5 月小幅抬升 0.05 个百分点；两年平均来看 6 月工业增速同比为 4.2%，较 5 月大幅上升 2.1 个百分点。 从已经公布的行业数据来看，其他采矿业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业等上游行业增长最快。而烟草制品业，金属制品、机械和设备修理业，仪器仪表制造业等下游行业表现偏弱。 物量数据的表现类似，铁矿石、原煤、钢材、粗钢、水泥产量出现广泛回升。 价格层面，6 月 PPI 环比为-0.8%，较上月小幅回升 0.1 个百分点。同期南华工业品指数触底反弹，螺纹、焦炭等国内定价的品种价格反弹幅度较大。 6 月服务业生产指数两年平均同比增速为 4.1%，较上月小幅回升 0.8 个百分点，CPI 和核心 CPI 同比增速持续下行。 结合月度的量价数据以及支出端数据来看，6 月存货去化的进程在逐步接近尾声，上游行业生产显著回升，价格出现反弹。同时终端需求经历了前期快速下滑后也出现边际改善。 往后看，三季度伴随存货去化的结束，企业可能启动存货的回补。不过考虑到实体部门信心和预期仍然偏弱、房地产领域面临的下行压力巨大，经济的触底回升仍然需要等待。 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 4 页，共 16 页 2023 年 7 月 图2：工业增加值当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 2、六月投资活动出现反弹 二季度固定资产投资当季同比为 2.8%，较一季度回落 2.3 个百分点；两年复合同比为 3.5%，较一季度大幅回落 3.7 个百分点，房地产投资是拖累二季度固定资产投资的主要因素。 6 月固定资产投资当月同比增速为 3.1%，较 5 月回升 0.8 个百分点；季调后环比为 0.39%，较上月提升 0.12 个百分点；两年复合同比为 4.5%，较 5 月回升 1.5个百分点。投资活动的改善主要集中在基建和制造业领域。 6 月基建投资（含电力）当月同比增速为 12.3%，较 5 月回升 1.5 个百分点；两年复合同比为 12.2，较 5 月回升 2.9 个百分点，再次回到高位，表明政府部门在稳增长层面持续发力。从资金来源端看，下半年政府债发行规模较大、基础设施贷款增速保持高位，这意味着基建投资增速有望维持高增长。 (15)(10)(5)05102019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06工业增加值:当月同比 安信证券宏观研究 证券研究报告/周度报告 第 5 页，共 16 页 2023 年 7 月 6 月制造业投资当月同比为 6%，较 5 月回升 0.9 个百分点。两年复合同比为8%，较上月回升 1.9 个百分点。考虑到同期 PPI 同比为-5.4%，制造业和基建的实际投资增速不低。 根据已经公布的数据，6 月有色金属冶炼及压延加工业、医药制造业、汽车制造业投资偏强；农副食品加工业，化学原料及化学制品制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资出现回落。 与此同时，民间投资当月同比增速为-0.6%，较上月抬升 1.2 个百分点。民间投资和制造业投资之间仍然存在较大裂口，这主要来自于民营房地产企业的拖累，而民间第二产业投资增速和总体的水平接近。 往后看，国有企业部门投资活动的表现或许延续与基建一致的表现，而民营企业部门在信心预期偏弱的背景下，投资活动的恢复可能持续偏慢，这意味着制造业投资的中枢或将波动下行。 图3：制造业投资和民间投资当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2021 年为两年复合同比 (30)(20)(10)01020302019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/02202