半年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，TOPCon电池出货量及盈利水平环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月18日增 持1钧达股份（002865.SZ）半年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，TOPCon 电池出货量及盈利水平环比提升 公司研究·公司快评 电力设备·光伏设备 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009事项：7 月 12 日，公司发布 2023 年中报业绩预告，2023 上半年实现归母净利润 9-11 亿元，同比增长 230%-300%；扣除非经常损益后净利润 8.5-10.5 亿元，同比增长 1330%-1670%。2023Q2 归属母公司净利润 5.46-7.46 亿元，同比增长 117%-197%，环比增长 54%-111%，扣除非经常损益后净利润 5.06-7.06 亿元，同比增长 101%-181%，环比增长 47%-105%。国信电新观点：1)全球光伏市场持续增长，公司持续深耕 N 型光伏电池业务。我们预计 2023-2025 年全球组件需求约为432/564/672GW，同比增长 57%/31%/19%。公司为光伏电池供应商，预计 2023-2025 年公司 N 型 TOPCon电池出货量有望分别达到 23.5/36.0/45.1GW，同比增长 1075%/53%/25%。2)23 年二季度公司电池出货量环比增长，盈利能力提升。2023 上半年公司电池片出货量为 11.4GW，同比增长 181%。2023Q2 单季度电池片出货 6.59GW，环比增长 37.0%，其中 N 型 TOPCon 出货 4.06GW，环比增长 62.4%；P 型 PERC 出货 2.53GW，环比增长 9.5%。根据产业链价格测算，预计 23Q2 公司 TOPCon电池单瓦盈利约 0.12 元/W（23Q1 约为 0.09 元/W），23Q2 公司 PERC 电池单瓦盈利约 0.06 元/W（23Q1约为 0.06 元/W）。公司上半年净利润实现大幅增长，主要系公司 N 型 TOPCon 电池出货量及单位盈利均大幅提升所致。3)公司电池产能持续扩张，N 型产能占比快速提升。截至 2022 年底，公司拥有 P 型电池产能 9.5GW，N型产能 8GW，N 型电池产能占比为 46%；截止目前，公司滁州二期年产 10GW 的 N 型 TOPCon 电池已达产、淮安一期年产 13GW 的 N 型 TOPCon 电池已投产爬坡，预计 2023 年底公司总产能可达 40.5GW，其中 31GW为 N 型 TOPCon 产能，N 型电池产能占比提升至 77%。4)考虑到公司 TOPCon 电池产能加速投放及单位盈利水平提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润 26.0/32.2/37.0 亿元（原预测值为 20.2/26.9/31.5 亿元），同比增长263%/24%/15%，当前股价对应 PE 分别为 10.5/8.5/7.4 倍，维持“增持”评级。风险提示：光伏政策及需求不达预期；公司 N 型 TOPCon 电池导入市场不及预期；行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2023 年中报业绩预告，2023H1 实现归母净利润 9-11 亿元，同比增长 230%-300%；扣除非经常损益后净利润 8.5-10.5 亿元，同比增长 1330%-1670%。2023Q2 归属母公司净利润 5.46-7.46 亿元，同比增长 117%-197%，环比增长 54%-111%，扣除非经常损益后净利润 5.06-7.06 亿元，同比增长 101%-181%，环比增长 47%-105%。2022 年公司实现营收 115.95 亿元，同比增长 304.95%；实现归母净利润 7.17 亿元，同比 501.35%；2022 全年毛利率 11.60%，同比-0.37 pct，净利率 7.08%，同比+11.8pct。图1：钧达股份各年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：钧达股份单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：钧达股份各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：钧达股份单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：钧达股份 2023Q2 归母净利润取业绩预告中值。盈利能力方面，公司 2022 年实现毛利率 11.6%，同比下降 0.37pct；实现净利率 7.08%，同比上升 11.77pct。分季度来看公司 2023Q1 实现毛利率 14.14%，同比增长 3.97pct，环比增长 1pct；实现净利率 8.92%，同比增长6.45pct，环比增长 1.67pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：钧达股份各年度毛利率及净利率（单位：%）图6：钧达股份单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务来看，公司 2022 年光伏电池片业务营收 111 亿元，营收占比 95.7%，为公司第一大业务，装配业务营收4.65 亿元，营收占比 4%，其他业务营收 0.28 亿元,占比 0.2%。各业务毛利率方面，光伏电池片业务 2022 年毛利率 11.38%，同比下降 1.8pct，装配业务 2022 年毛利率 14.54%，同比增长 4.27pct图7：钧达股份各业务营业结构（单位：亿元）图8：钧达股份各业务毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率来看，2022 年公司期间费用率合计为 4.89%，同比下降 6.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.18%/1.27%/2.15%/1.29%；分季度来看，23Q1 期间费用率合计 4.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.08%/1.94%/1.03%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：钧达股份各年度费用率（单位：%）图10：钧达股份单季度费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“增持”的评级我们认为，公司在 N 型 TOPCon 电池技术路线具备一定竞争优势，拥有的产能在尺寸和 N 型方面结构更优，未来 N 型电池出货占比有望快速提升，带来公司业绩的快速增长。考虑到公司 TOPCon 电池产能加速投放及单位盈利水平提升，我们上调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 26.0/32.2/