海信家电(000921)盈利持续改善，业绩超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 海信家电(000921.SZ/00921.HK) 盈利持续改善，业绩超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司公告 2023 年中期业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润13.03-14.91 亿元（YoY+110%~140%），扣非归母净利润 10.93-13.19亿元（YoY+155%~208%）。由此测算公司 23Q2 实现归母净利润6.9-8.8 亿元（YoY+94%~148%），扣非归母净利润 5.72-7.98 亿元（YoY+136%~230%）。二季度业绩再超预期，主要原因系持续优化渠道结构、产品结构、降本增效，重视精细化管理，毛利率持续同比改善，规模稳步增长，公司经营质量和盈利能力明显提升。 ⚫ 白电业务：预计家空内销延续高景气，冰洗收入转正恢复良好增长。（1）根据产业在线数据，23Q2 空调行业内外销量分别同比+30%、+4%，合计销量+20%。其中海信系内外销量分别同比+45%、+5%，合计销量同比+23%。预计家空业务内销延续双位数以上增长。（2）根据产业在线数据，23M4-5 冰箱行业内外销量分别同比+18、+18%，合计销量+18%。其中海信系内外销量分别同比+25%、+7%，合计销量+13%，预计冰洗业务收入实现同比转正，恢复良好增长。 ⚫ 央空业务：行业景气延续+新业务拓展，预计保持较好增长。根据产业在线数据，23Q1、23M4-5 我国中央空调行业销售额（内外销合计）分别同比+17%、+20%。海信日立占据多联机市场龙头地位，同时积极拓展热泵、新风、水机等新业务，预计公司央空业务保持较好增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 2023-25 年归母净利润 23.4、27.4、31.6亿元，参考可比公司估值，给予 23 年 PE18x，合理价值 30.33 元/股，给予“买入”评级。按照 A/H 溢价，给予 H 股合理价值 23.15 港元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67,563 74,115 81,741 89,290 96,886 增长率（%） 39.6 9.7 10.3 9.2 8.5 EBITDA（百万元） 3,469 4,170 6,270 7,242 8,257 归母净利润（百万元） 973 1,435 2,339 2,736 3,155 增长率（%） -38.4 47.5 63.0 17.0 15.3 EPS（元/股） 0.71 1.05 1.69 1.97 2.27 市盈率（x） 21.23 12.51 14.98 12.80 11.10 ROE（%） 9.4 12.5 17.8 17.2 16.6 EV/EBITDA（x） 4.92 3.32 4.10 2.70 1.43 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 25.24 元/18.46 港元 合理价值 30.33 元/23.15 港元 前次评级 增持/增持 报告日期 2023-07-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 海信家电(000921.SZ/00921.HK):业绩贴近预告上限，盈利改善持续兑现 2023-04-27 海信家电(000921.SZ/00921.HK):23Q1 业绩超预期，盈利能力持续改善 2023-04-14 海信家电(000921.SZ/00921.HK):业绩超预期，改善有望持续兑现 2023-03-31 [Table_Contacts] 联系人： 陈尧 021-38003800 shchenyao@gf.com.cn -24%2%27%53%79%105%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23海信家电沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 海信家电|公告点评 一、模型假设与盈利预测 1.家用空调&冰洗业务：传统白电业务作为公司基本盘，行业接近成熟，内销主要依靠高端化、差异化战略下的价升驱动，外销份额提升贡献增量，预计整体保持稳健增长，预计家空业务2023-25年收入增速分别为15%、12%、10%，冰洗业务2023-25年收入增速分别为7%、8%、6%。 2.中央空调业务：虽然地产大盘景气度较低，但后续政策托底有望缓慢复苏，同时精装修渗透率、精装房央空配套率的提升也将有效拉动行业增长，当前时点看央空行业成长性依然较优，公司作为央空龙头有望享受行业成长红利，预计中央空调业务2023-25年收入增速分别为15%、13%、13%。 3.其他主营业务：包含日本三电，2023年经营平稳预计恢复增长、盈利改善，预计其他主营业务2023-25年收入增速分别为7%、6%、6%。 4.毛利率：公司持续优化渠道结构、产品结构、降本增效，重视精细化管理，毛利率持续同比改善。 预计2023-25年归母净利润23.4、27.4、31.6亿元，参考可比公司估值，给予23年PE18x，合理价值30.33元/股，给予“买入”评级。按照A/H溢价，给予H股合理价值23.15港元/股，给予“买入”评级。 表 1：海信家电收入预测（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 741 817 893 969 yoy 10% 10% 9% 9% 家用空调 144 165 184 203 yoy 20% 15% 12% 10% 中央空调 201 232 262 296 yoy 9% 15% 13% 13% 冰洗 212 228 246 261 yoy -8% 7% 8% 6% 其他主营 118 127 134 143 yoy 61% 7% 6% 6% 主营外其他 66 66 66 66 yoy -3% 0% 0% 0% 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6 [Table_PageText] 海信家电|公告点评 表 2：海信家电毛利率预测 2022 2023E 2024E 2025E 综合毛利率 20.7% 23.3% 23.8% 24.3% 冰箱 17.5% 20.