宏观经济月报：Q2宏观数据深度解读，经济放缓或驱动股债双牛兑现

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 07 月 17 日 Q2 宏观数据深度解读：经济放缓或驱动股债双牛兑现 核心观点 6 月份经济运行延续前期态势，二季度 GDP 增速为 6.3%，低于市场预期。整体而言，年内经济动能高点已过，经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。当前工业企业利润增速仍然承压，被动去库趋势延续，预计三季度末库存可能筑底，但若需求不强则补库初期强度或将偏弱。我们提示，在内生增长动力不足的情况下，下半年货币政策将延续宽松基调，预计三季度可能降准、四季度可能降息。在此基础上，年内无风险收益率将进一步下探，国内利率债和成长股受益。 ❑ 经济动能高点已过，二季度 GDP 实际增速为 6.3% 二季度 GDP 实际增速 6.3%，低于市场预期，经济增长的内生动能高点已过。我们预计，2023 年 GDP 增速为 5.1%。我们认为，全年经济向上和向下弹性都不大，阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。 ❑ 工业弱运行，服务强支撑 6 月规模以上工业增加值同比增长 4.4%，高于 Wind 一致预期，与我们预期较为接近。二季度规上工业同比增速为 4.5%，在去年同期低基数下读数未见较强表现，主因需求分化未完全修复、工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段，工业生产内生动力有所不足。6 月份全国服务业生产指数同比为 6.8%，较上月有所回落但仍维持高位，主因接触型服务业积极向好，同时去年同期低基数推升读数。展望未来，生产端仍将保持稳步修复态势，但景气强度关键仍取决于需求侧强度的持续性。 ❑ 投资需求延续放缓态势，制造业依然面临较大不确定性 1-6 月固定资产投资（不含农户）累计增速为 3.8%，高于市场一致预期 3.3%，与我们前期预测值 3.9%更加接近。其中，制造业投资同比增速为 6.0%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 7.2%，房地产开发投资同比增速为-7.9%。综合研判，固定资产投资的最大不确定性来自制造业。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，近期部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落，企业效益恢复面临不少困难。 ❑ 社零增势回落，基数影响较大 6 月社会消费品零售总额同比+3.1%（前值 12.7%），两年复合增速为 3.1%（前值2.5%），受高基数影响，社零同比增速有所回落。其一，出行链延续复苏趋势，高社交属性消费如餐饮、纺服保持较高增速。其二，年中购物节活动对消费起到一定支撑作用，通讯器材、家电等可选耐用品消费有所改善。 ❑ 整体就业稳定，结构压力仍存 6 月全国城镇调查失业率为 5.2%，与前值持平，失业压力仍在，毕业季青年面临阶段性压力。一方面，国内出行链消费保持复苏态势，与之对应的住宿餐饮业、交通运输业等第三产业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用，但另一方面，PPI 持续负增长，工业企业盈利持续承压，部分产能过剩行业面临用工需求收缩的问题。 ❑ 风险提示 大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《出口延续强势，结构重于趋势 ——2023 年 6 月进出口数据的背后》 2023.07.14 2 《美国通胀的高基数蜜月期已结束──6 月美国通胀数据传递的信号》 2023.07.12 3 《6 月金融数据：总量较好，结构分化》 2023.07.11 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 经济增速低于市场预期，二季度 GDP 增速 6.3% ................................................................................... 4 2 工业弱运行，服务强支撑 ........................................................................................................................... 4 3 投资动能边际走弱，1-6 月固定资产投资累计增速 3.8% ....................................................................... 5 3.1 制造业投资延续放缓趋势，1-6 月制造业投资累计增速为 6.0% .................................................................................. 9 3.2 卖地收入扰动基建，Q3 关注高温及降雨 ...................................................................................................................... 10 3.3 地产投资当月增速有望企稳反弹 ................................................................................................................................... 11 4 社零增势回落，基数影响较大 ................................................................................................................. 12 5 整体就业稳定，结构压力仍存 .............................................................................................................