宏观经济研究：经济发展仍有压力，总量政策空间或将打开

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 07 月 17 日 宏观经济研究 经济发展仍有压力，总量政策空间或将打开 结 论： 今年二季度 GDP 季调环比增长 0.8%，增速比一季度下降 1.4 个百分点，经济环比动能明显减弱。当前国内产需两端仍有压力。往后看，“外部环境更趋复杂严峻，国内经济发展也面临压力”。我们认为下半年财政、货币政策协调发力可能性较大。近期提示关注国常会、政治局会议等政策倾向。 数 据： 6 月份社会消费品零售总额同比为 3.1%，前值 12.7%；工业增加值增速为4.4%，前值 3.5%。1-6 月固定资产投资完成额累计同比 3.8%，前值 4.0%；其中制造业投资累计增速为 6.0%，前值 6.0%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为 7.2%，前值 7.5%。1-6 月商品房销售面积累计同比-5.3%，前值-0.9%；房地产开发投资累计增速为-7.9%，前值-7.2%。 要 点： 6 月份社会消费品零售总额环比增长 5.7%，同比增速回归正常为 3.1%。从消费结构上看，出行链（餐饮、服装等）表现较强，其余消费品中，通讯器材 略有回暖，汽车销售有一定韧性，而地产销售延续低位调整态势。 1-6 月份，固定资产投资累计增速比前 5月下降 0.2 个百分点至 3.8%，对应5 月份单月固定资产投资同比下降 17%。基本符合我们前期提示，当前工业企业库存偏高、地产待售面积增速还在上升，需求相对不足的问题逐渐显现，投资增速放缓的趋势难以改变。地产、基建(不含电力）投资均有放缓，制造业投资维持韧性。 6 月份，工业生产增速有所回升，规模以上工业增加值季调环比增长 0.68%，同比增长 4.4%，较 5 月提高 0.9 个百分点，这与发电量、出口交货值、制造业 PMI偏弱均出现短暂背离，可能是部分行业拉动作用较明显。分门类看，6 月制造业、电热气水供应业同比分别增 4.8%和 4.9%，共同支撑工业增长。而制造业中部分下游产业如汽车、电气通用设备等增速相对较高。6 月份全国城镇调查失业率维持在 5.2%，其中 16-24 岁人口失业率较 5 月份进一步上升至 0.5 个百分点至 21.3。 今年二季度经济环比动能明显减弱，GDP 当季同比 6.3%，略低于我们预期。当前国内产需两端增长仍有压力，工业企业利润压力偏大，地产销售仍在低位调整，汽车销售金额同比持续回升可能有阻力，出口未来数月也不乐观。我们认为完成全年 5%的增速目标压力可能较大，在此背景下，后续财政、货币政策协调发力可能性较大。货币政策方面，适当宽松的基调可能延续，降息的空间可能打开，降准、专项再贷款等工具也有使用的可能。财政政策方面，减税降费、专项债发行提速、盘活专项债务结存限额可能是发力方向，“准财政”工具如财政贴息、政策性开发性金融工具也可能推出。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；高温干旱天气 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《可转债个债分析——睿创转债（118030.SH） 》2023-07-14 2、《出口增速创今年低点—6 月外贸数据点评》2023-07-13 3、《通胀低于预期，预计仍可能加息》2023-07-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 对电力供需的影响；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.社零消费同比趋向正常 ...................................................................................................................................... 4 1.1 汽车销售环比延续回升，高基数影响同比转负.......................................................................................... 4 1.2 餐饮消费较强，商品消费较弱 .................................................................................................................. 5 1.3 商品房销售低位调整仍在延续 .................................................................................................................. 5 2.固定资产投资增速放缓趋势不改 ........................................................................................................................ 6 2.1 制造业投资增速维持韧性 ......................................................................................................................... 6 2.2 基建投资增速逐渐向政府债增速靠拢........................................................................................................ 7 2.3 房地产投融资同比降幅均扩大 .................................................................................................................. 8 3.部分行业拉动，工业生产略好于预期 ................................................................................................................. 8 4.经济增长动能放缓，下半年财政、货币政策空间打开 ......................................................................................... 9 风险提示 .............................................................................................