零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增40%-50%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月14日买 入1报喜鸟（002154.SZ）零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增 40%-50% 公司研究·公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023 年 7 月 13 日晚间，公司发布 2023 年上半年业绩预增公告，预计实现归母净利润 3.71-4.10亿元，同比增长 40%-55%；实现扣非净利润 3.07-3.47 亿元，同比增长 52%-71%。国信纺服观点：1）收入增长、毛利率提升和费用率优化推动下，二季度净利润预告中枢同比 2022Q2 预增129%，同比 2021Q2 增长 67%；2）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；3）投资建议：上半年业绩靓丽，经营质量高，看好中长期成长前景，关注高成长、低估值、高分红机遇。2023 上半年，随着客流回升、服装消费需求增长推动公司零售快速回暖，叠加公司库存和折扣健康度高，上半年净利润表现亮眼且经营质量高。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期持续成长潜力。由于二季度净利润表现好于预期，上调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别 6.5/7.8/9.3 亿元（原 6.0/7.3/8.6 亿元），同比增长 42%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至 7.1-8.0 元（原为 6.6-7.4 元），对应 2023 年PE 16-18x，建议重点关注公司高成长、低估值、高分红的配置机遇，维持“买入”评级。评论： 收入增长、毛利率提升和费用率优化推动下，二季度净利润预告中枢同比 2022Q2 大幅增长 129%2023 上半年预计归母净利润 3.71-4.10 亿元，同比增长 40%-55%，2023Q2 预计归母净利润 1.15-1.55 亿元，同比增长 95%-162%；2023 上半年预计扣非净利润 3.07-3.47 亿元，同比增长 52%-71%，2023Q2 预计扣非净利润 0.87-1.27 亿元，同比增长 144%-255%。公司二季度归母净利润的预期好于我们中报前瞻里面的 0.8亿元的预计。同时，如果我们用业绩公告披露区间的中枢计算增长情况，可以发现 2023Q2 净利润中枢预计同比 2021Q2也实现了 67%增长，比 2023Q1 的 41%明显加速。公告显示，业绩增长靓丽主要由于报喜鸟、哈吉斯、宝鸟，及乐叶飞、恺米切收入都实现良好增长，同时终端折扣控制从而令毛利率提升，以及直营和团购业务快速增长推动费用率下降。公告并未披露二季度末库存情况，但从毛利率和净利润的表现我们认为公司库存健康度处于较高水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度归母净利润及增长图2：公司季度扣非净利润及增长资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：报喜鸟分季度归母净利润及增长情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：2023Q2 归母净利润按披露区间中枢估算 投资建议：上半年业绩靓丽，经营质量高，看好中长期成长前景，关注高成长、低估值、高分红机遇2023 上半年，随着客流回升、服装消费需求增长推动公司零售快速回暖，叠加公司库存和折扣健康度高，上半年净利润表现亮眼且经营质量高。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期持续成长潜力。由于二季度净利润表现好于预期，上调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别 6.5/7.8/9.3 亿元（原 6.0/7.3/8.6 亿元），同比增长 42%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至 7.1-8.0 元（原为 6.6-7.4 元），对应 2023 年PE 16-18x，建议重点关注公司高成长、低估值、高分红的配置机遇，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4514,3135,1856,0216,904(+/-%)17.5%-3.1%20.2%16.1%14.7%净利润(百万元)464459650783925(+/-%)26.7%-1.2%41.6%20.5%18.2%每股收益（元）0.320.310.450.540.63EBITMargin14.2%13.8%16.1%16.7%17.3%净资产收益率（ROE）11.2%11.7%14.8%15.9%16.6%市盈率（PE）17.818.012.710.58.9EV/EBITDA13.914.911.59.68.3市净率（PB）1.982.101.881.671.48资料来源：wind，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPECAGRPEG总市值名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023 人民币亿元报喜鸟买入5.80.310.450.540.6318.712.910.79.232.0%0.4083.2可比公司：比音勒芬买入34.01.271.662.032.4526.720.516.713.926.4%0.77193.6海澜之家增持7.20.500.630.700.7814.311.410.29.218.3%0.62307.1九牧王增持11.7-0.160.510.670.80-74.722.917.414.625.2%0.9167.6中国利郎买入3.80.370.420.480.5410.39.17.97.013.9%0.6545.7平均值15.913.111.20.74资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的 EPS 预测来自 wind 一致预期。 风险提示疫情大范围爆发；原材料价格大幅波动；海外通胀影响外需；国内经济大幅下行影响内需。相关研究报告：《报喜鸟（002154.SZ）-2023 一季度净利润增长 24%，库存恢复健康》 ——2023-04-25《报喜鸟（002154.SZ）-2022 年净利润下滑 1%，存货增幅较小》 ——2023-04-16《报喜鸟（002154.SZ）-三季度净利润增长 14%，毛利率同比提升》 ——2022-10-27《报喜鸟（002154.SZ）-变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间》 ——2022-0