坚定转型步伐，开启成长周期

小商品城(600415) / 一般零售 / 公司深度研究报告 / 2023.07.15 请阅读最后一页的重要声明！ 坚定转型步伐，开启成长周期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-07-14 收盘价(元) 8.47 流通股本(亿股) 54.56 每股净资产(元) 3.01 总股本(亿股) 54.86 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《23H1 业绩如期高增，逻辑持续兑现》 2023-07-11 2. 《公布可转债预案，加快完善数字贸易生态建设》 2023-06-20 3. 《业绩如期高增，期待新业务加速落地》 2023-05-25 ❖ 植根义乌发展沃土，顺应产业带出海浪潮，公司充分享受行业β：（1）对外贸易：我国连续 6 年保持世界第一货物贸易国地位，贸易韧性与活力仍然较强；（2）B2B 贸易：当前 B2B 进入到了 3.0 阶段，贸易全环节配套服务能力大幅提升；“一带一路”贸易额持续扩大，带来新的发展机遇。（3）1039 模式：目前 1039 模式的出口占比仍然较低，在产业带出海、贸易碎片化的大背景下，依托免征免退、简化申报、收汇灵活的特征，1039 模式依然大有可为。（4）义乌：践行 40 年的“兴商”战略造就了义乌独特的营商环境，义乌的政策资源、产业带支撑能力、市场主体活力等均为公司提供了良好的发展土壤。 ❖ 市场化经营理念+国企资源优势铸就公司壁垒：一方面，公司享受着政策支持、核心资源整合力、人才吸引力、外部合作渠道等天然国企竞争优势；另一方面，公司坚持市场化改革，通过引入战投、实施股权激励、进行业务拓展和转型、加大专业人才招引力度等方法全面焕发活力。上层政策资源+下层市场化执行为公司的业务转型提供保障。 ❖ 后端履约业务市场空间广阔：转型贸易服务商后打开业务扩展空间，新业务 25 年潜在利润贡献有望达到 10 亿元量级，相当于再造一个小商品城。（1）支付：义支付着力于解决中小微外贸企业账户冻结等诸多支付痛点，预计 2-3年内跨境人民币业务有望带来 5亿元利润；（2）SaaS：Chinagoods平台 GMV 不断提升，逐步开启变现，基础服务费+增值服务费 25 年利润有望达到 1 亿元；（3）数据要素：Chinagoods 平台沉淀全链路贸易数据，且公司拥有保理牌照及征信公司，供应链金融或成为数据变现的另一种途径，供应链金融业务 25 年潜在收入体量 4.6-9.1 亿元，且预计利润率较高；（4）物流仓储：合资公司智捷元港 25 年物流业务潜在利润 2.9 亿元，另外国际数字物流市场建成后仓储服务也将带来增量利润。 ❖ 估值、利润中枢有望进入上行通道。估值角度来看，公司传统业务与新业务从商业逻辑上来说互为支撑、密不可分，因此建议用整体法来看待，提升公司整体的估值水平；利润角度来看，剔除商位资格费、投资收益的扰动，公司的净利润在新业务带动下正处于上升期当中，且公司平台的变现方式众多，目前尚未完全落地并在利润中得以体现，未来空间较大。后续数贸中心建成后有望进一步带来可观的收入利润增量。 ❖ 投资建议：公司植根义乌发展沃土，顺应产业带出海浪潮，把握“一带一路”发展机遇，依托国家对于 1039 新业态的扶持举措，充分享受行业 β。向上有政策及体制机制的保障，向下有市场化的落地执行能力，转型动力强劲。后端履约业务市场空间广阔，公司正在逐步进入利润中枢的上升期当-21%4%28%53%77%102%小商品城沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 中，估值中枢也有望上移。我们预计 2023-25 归母净利润 26.6/27.1/28.0 亿元，对应 PE17.5/17.1/16.6X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动风险；新业务开拓不及预期的风险；人才储备不足风险；房地产行业短期波动超出预期风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6034 7620 11812 15001 18105 收入增长率(%) 61.95 26.28 55.01 27.00 20.69 归母净利润(百万元) 1334 1105 2657 2711 2798 净利润增长率(%) 43.97 -17.19 140.53 2.05 3.20 EPS(元/股) 0.25 0.20 0.48 0.49 0.51 PE 19.40 26.20 17.49 17.14 16.60 ROE(%) 9.13 7.24 14.83 13.47 12.50 PB 1.82 1.88 2.59 2.31 2.08 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 引言 ........................................................................................................................................................... 5 2 把握外贸升级转型红利，顺应产业带出海浪潮 ................................................................................... 5 2.1 我国对外贸易持续扩大，连续六年稳居世界货物贸易第一地位 ................................................... 5 2.2 新业态+新阶段+新空间绘就 B2B 贸易发展蓝图 ............................................................................. 8 2.2.1 跨境电商、1039 等外贸新业态成为外贸高质量发展的有生力量 .............................................. 8 2.2.2 B2B 贸易进入 3.0 时代，开启发展新阶段 .................................................................................... 8 2.2.3 贸易伙伴多元化，“一带一路”打开贸易新空间 ........................................................................... 9 2.3 产业带出海+贸易碎片化趋势下 1039 模式空间广阔 ............