二片罐龙头，国企赋能加速成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝钢包装（601968） 证券研究报告 2023 年 07 月 14 日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.1 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,133.04 流通 A 股股本(百万股) 905.13 A 股总市值(百万元) 8,044.58 流通 A 股市值(百万元) 6,426.44 每股净资产(元) 3.37 资产负债率(%) 54.15 一年内最高/最低(元) 9.18/6.19 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 二片罐龙头，国企赋能加速成长 国内金属包装龙头，聚焦二片罐市场 公司是国内专业从事生产食品、饮料等快速消费品金属包装的领先企业，产品包括金属两片罐及配套易拉盖、包装印铁产品和新材料包装等。公司持续推进“内外联动”国际化战略，在国内东部、南部、北部、中部、西部，及海外马来西亚、柬埔寨等多地进行产能布局，与可口可乐、百事可乐、雪花、嘉士伯、百威、青岛啤酒、王老吉等国内外知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系。 营收稳健增长，盈利能力有望改善 2022 年公司收入 85.43 亿，同比+22.60%；归母净利润 2.68 亿，同比-0.76%，盈利能力略有承压。分产品，2022 年二片罐营收 77.10 亿，同比+29.99%，收入占比 90.25%；印铁营收 8.06 亿，同比-21.86%，占比 9.43%。分地区，2022 年内销收入 67.73 亿，同比+18.44%；外销收入 17.43 亿，同比+40.10%，外销高增长系公司兰州、马来西亚等新建项目推进。 行业供需格局优化，基本面景气向上 2016 年开始国内二片罐企业加速整合并购，供需格局改善，竞争格局优化，行业集中度进一步提升。据中国包装联合会金属容器委员会预计，2022 年我国食品饮料金属包装行业将实现 1190 亿罐的总产量，其中二片罐将实现560 亿罐产量，占比约 47.06%。我国二片罐需求量最大的是啤酒包装，2019年国内啤酒二片罐需求量占比约 56.4%。2022 年美国、英国、日本啤酒罐化率分别为 72.3%、65.5%、90.0%，中国啤酒罐化率为 27.1%，相较其他发达国家有较大提升空间，我们预计我国啤酒罐化率提升将驱动二片罐行业整体扩容。 业务布局持续扩张，数智化转型加速 1）公司深度绑定下游大客户，较早与可口可乐、百事可乐、百威、雪花、燕京啤酒、青岛啤酒、王老吉等大客户建立了长期稳定的合作关系，同时不断开拓新客户，在现有的 B2B 商业模式外，积极探索 B2C 等新模式。2）公司已经在国内东西南北中各地设立生产基地，产能布局持续优化；2020-2022 年在马来西亚、柬埔寨新建生产基地，海外产能积极扩展。3）2022 年 6 月至今铝锭、马口铁原材料价格走势趋稳，我们预计中长期公司二片罐毛利率有望修复。4）公司加速数智化转型，重视产品研发，2019年完成覆膜铁成型、平板金属包装材料数字化印刷及成型、材料减薄成型及新罐型开发等多项技术，处于行业领先水平。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内金属包装龙头企业，长期聚焦国内二片罐市场，近年来业务布局持续扩张，数智化转型加速。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.27/0.33/0.37 元/股，归母净利润分别为 3.05/3.74/4.21 亿元，同比增长13.5%/22.9%/12.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求承压；客户集中度较高风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-072022-112023-03宝钢包装沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,968.28 8,543.38 9,356.54 10,534.46 11,864.84 增长率(%) 20.44 22.60 9.52 12.59 12.63 EBITDA(百万元) 658.56 711.49 804.42 907.34 1,025.94 归属母公司净利润(百万元) 270.50 268.44 304.64 374.35 421.24 增长率(%) 70.49 (0.76) 13.49 22.88 12.53 EPS(元/股) 0.24 0.24 0.27 0.33 0.37 市盈率(P/E) 29.74 29.97 26.41 21.49 19.10 市净率(P/B) 2.24 2.14 2.07 1.94 1.79 市销率(P/S) 1.15 0.94 0.86 0.76 0.68 EV/EBITDA 17.23 10.70 10.31 8.68 7.84 资料来源：wind，天风证券研究所，21 年财务数据均为调整前数据 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 金属包装行业龙头，聚焦国内二片罐市场 .............................................................................. 5 1.1. 聚焦国内二片罐市场，业务布局持续扩张 ............................................................................ 5 1.2. 国资实际控股，股权结构稳定 ................................................................................................... 5 1.3. 营收稳健增长，盈利能力有望改善 ......................................................................................... 6 2. 行业供需格局优化，基本面景气向上....................................................................................... 8 2.1. 金属包装行业收入提升，下游应用领域广泛 ....................................................................... 8 2.2. 二片罐行业加速整合，集中度进一步提升 .....