腾讯控股(00700.HK)23Q2业绩前瞻：各业务稳健复苏，新游戏有望驱动下半年增长提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月16日买 入1腾讯控股（00700.HK）23Q2 业绩前瞻：各业务稳健复苏，新游戏有望驱动下半年增长提速 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：腾讯控股即将于 2023 年 8 月 16 日发布二季度业绩公告。国信互联网观点：1）预计二季度收入增长 12%：游戏业务受益于老产品复苏和新产品提升增速，广告业务受宏观需求反弹及新广告库存驱动，支付业务受消费反弹带动 TPV 和收入增长。2）预计实现 Non-IFRS下归母净利润 363 亿元，同比增长 29%；Non-IFRS 下归母净利润率 24%：预计 Non-IFRS 下经营利润增速会高于归母净利润，同比增长 32%；增值服务和网络广告的经营杠杆，以及管理费率优化、部分亏损业务转盈，带动利润率持续回升。3）我们测算，腾讯当前股价对应 2023 年约 21 倍 PE。今年公司基本面向上确定性较强，三大主业收入有望回归健康增长，利润端增速预期高于收入增速。考虑到公司重点新游戏上线进展略晚于此前预期，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年经调整归母净利润为 1491/1734/1942亿元，下调幅度 1%/0%/0%。我们依然看好腾讯在今年的表现，继续维持“买入”评级。评论： 预计二季度收入增长 12%，经调整归母净利润增长 29%2023Q2，我们预计腾讯实现营收 1498 亿元，同比增长 12%。预计二季度网络游戏、网络广告、金融科技均实现稳健增长。具体来看：①游戏方面，2023Q2《王者荣耀》等老产品处于持续复苏通道、但新游相比于去年同期数量有所降低，叠加季节性因素显现,预计 23Q2 收入增速为 6.3%,低于 23Q1 约 5pct；②广告方面，去年同期低基数叠加广告主需求反弹带动老广告位回归增长，同时视频号广告贡献较高增量,预计表现强劲,料收入增速为 22.7%；③支付业务受益于消费回暖及降本增效，预计收入维持双位数增长,金融科技及云业务整体收入增速为 19%。2023Q2，预计实现 Non-IFRS 下归母净利润 363 亿元，同比增长 29%；Non-IFRS 下归母净利润率 24%。此外，我们预计 Non-IFRS 下经营利润同比增长 32%至 483 亿元，增速料高于归母净利润，经营利润率同比提升 5pct 至 32%。利润侧实现同比较高增长，主要得益于：①收入端重回健康增长，增值服务和网络广告的经营杠杆带动利润率提升；②降本增效带动经营费率同比降低，特别是管理费率在离职补偿金影响消除后对利润产生正向影响；③部分亏损业务如腾讯视频、腾讯新闻、腾讯云等转向追求利润，自 2022 下半年起利润率显著优化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表 1：2023Q2 腾讯主要财务指标前瞻（亿元）国信预测2Q221Q232Q23EYoYQoQ增值服务7177937575.5%-4.6%-网络游戏4254834526.3%-6.5%本土游戏3183513283.0%-6.7%海外游戏10713212416.0%-6.0%-社交网络2923103054.5%-1.8%广告18621022922.7%9.1%-媒体广告25未披露2810.0%-社交及其他161未披露20125.0%金融科技及企业服务42248750118.7%2.9%其他业务151012-20.0%22.4%总收入13401500149811.8%-0.1%毛利57968267316.4%-1.2%Non-IFRS 下权益持有人应占净利润28132536329.2%11.7%毛利率43%45%45%1.8%-0.5%Non-IFRS 净利率21.0%21.7%24.3%3.3%2.6%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%）图2：腾讯 Non-IFRS 归母净利润及净利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 网络游戏：预计本土市场增长 3%，海外市场增长 16%2023Q2，我们预计公司网络游戏业务收入为 452 亿元，同比增长 6%。其中，本土市场游戏收入预计增长3%，海外市场游戏收入预计增长 16%。料本土市场游戏收入为 328 亿元，同比增长 3%。预计收入增长主要由《王者荣耀》《合金弹头：觉醒》《暗区突围》贡献。收入增速较一季度放缓，主要因二季度为游戏淡季，叠加去年同期《DNF》国服基数较高、新产品上线数量较少、《黎明觉醒：生机》市场表现平淡。但是，在 7 月上线的《无畏契约》《命运方舟》国服推动下，我们预计 23Q3 本土市场游戏收入增速会有明显的提升，特别是 PC 端游。料海外市场游戏收入为 124 亿元，同比增长 16%。预计《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：NIKKE》贡献主要增量。《PUBG Mobile》仍然受到海外移动游戏市场整体回落影响，但预计降幅会有显著缩窄。根据 data.ai，2023 上半年全球移动游戏支出同比下降 0.7%，降幅显著缩窄，并且 3 月和 5 月分别取得1.5%和 3.6%的同比增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%）图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图5：腾讯《合金弹头：觉醒》iOS 畅销榜排名图6：移动端 iOS & Google Play 月度支出同比增速资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理资料来源：data.ai，国信证券经济研究所整理及预测暑期新游密集上线，预计下半年游戏业务会有显著提速。本土市场方面，PC 端游《无畏契约》已经于 7月 12 日上线，《命运方舟》预计于 7 月 20 日上线、预约玩家可以于 7 月 13 日抢先登录，几款已获版号的重点手游《王者万象棋》《星之破晓》《新天龙八部》等也已经开启过一轮或多轮测试。海外市场方面，腾讯于 6 月 12 日获得《刺客信条：代号 JADE》海外发行权，《黎明觉醒：生机》（Undawn）、《暗区突围》（Arena Breakout）也陆续于海外多地区上线。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：腾讯游戏新产品列表游戏名称平台自研/代理研发方品类预计上线无畏契约PC 端游自研射击7 月 12 日（已上线）重生边缘PC 端游自研射击2023 夏星之破晓手游自研动作王者万象棋手游自研自走棋塔瑞斯世界PC/手游自研MMORPG白荆回廊PC/手游代理上海烛龙二次元 RPG命运方舟PC 端游代理Smile GateMMORPG7 月 20 日全境封锁 2PC 端游代理育碧MMO 射击体