新能源汽车行业跨市场系列报告（总论篇）：电动浪潮风起，产业重构云涌

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 2 月 8 日 新三板 电动浪潮风起，产业重构云涌 ——新能源汽车行业跨市场系列报告（总论篇） 行业深度 ◆汽车电动化浪潮势不可挡 动力源的更替是汽车发展史上最重要的变革。从国内来看，新能源汽车的产业化势在必行：（1）国内石油自给压力日益增加，2016 年自给率35%；（2）燃油车污染物排放量维持高位，机动车排放已成北上广深 PM2.5的首要来源；（3）新能源汽车本土化的意义重大，作为全球最大的汽车市场，国内仅有上汽进入全球汽车行业利润前 10 名。从全球来看，美/欧/日/韩等汽车大国已相继对新能源汽车行业进行了战略布局，大众、福特、奔驰、宝马等车企未来 5-10 年内新推出新能源汽车车型约 150 款。 ◆政策驱动转向市场/技术驱动，新能源汽车行业拐点显现 新能源汽车行业驱动力包括：（1）政策：我国新能源汽车政策经历了基础引导期（2008 年之前）/示范推广期（2009-2012 年）/全面推广期（2013年 至 今 ） 三 个 阶 段 ； （ 2 ） 技 术 进 步 ： 新 能 源 汽 车 电 池 已 经 历 了Ni-MH/LMO-LFP-NCM 三个阶段，随着高镍三元电池/固态电池/燃料电池的应用，电池性能有望继续提升；（3）成本下降：受到能量密度提升/供求关系改善/规模效应/材料成本优化等因素影响，动力电池价格持续下降（2017Q1LFP/NCM/LMO 同比下降 25%/27%/15%）。随着补贴退坡及双积分政策的实施，新能源汽车行业将逐步由政策驱动转向市场/技术驱动。 ◆新能源汽车重构汽车产业新生态 2017 年我国新能源汽车渗透率约 2%-3%，2020/2025/2030 年渗透率目标 7%/15%/40%，中长期拥有巨大发展空间。新能源汽车产业链与传统燃油车相差较大，汽车电动化的趋势将重塑汽车产业链。（1）下游：主要由整车（乘用车/商用车/专用车）和充电站/充电桩组成；（2）中游：由动力电池（正极/负极/隔膜/电解液/BMS/设备/电池回收等）/电机/电控/电驱动零部件/其他构成，成本构成占比分别为 42%/10%/11%/7%/30%；（3）上游：包括锂/钴/铜箔等原材料。 ◆长期空间万亿级，新能源汽车技术路线各领风骚 我们看好新能源汽车产业链的发展前景。（1）长期来看：新能源汽车产业拥万亿级市场空间，目前正从培育期进入成长期；（2）中期来看：动力电池领域将出现多种技术路线更替发展的情形，在三元高镍电池/固态电池/燃料电池等产业化推进过程中，“创造性毁灭”带来更大发展机遇；（3）短期来看：动力电池竞争格局愈发明朗（2015/2016 年国内动力电池 CR5为 59%/68%），相关产业链环节的龙头效应将逐步显现。 ◆跨市场新能源汽车行业投资策略： 结合长期、中期和短期的发展趋势，建议关注：（1）现有产业链环节第一\二梯队的龙头企业；（2）锂电回收、燃料电池等领域技术领先的企业。原材料：天齐锂业/赣锋锂业/容汇锂业/洛阳钼业/华友钴业/金川科技；正极材料：当升科技/杉杉股份（杉杉能源）/振华新材；负极材料：贝特瑞/璞泰来；隔膜：创新股份/星源材质/沧州明珠；电解液：天赐材料/新宙邦；锂电设备：先导智能/联赢激光/中科华联；锂电池：宁德时代/国轩高科/亿纬锂能；电机电控：大洋电机/汇川技术/正海磁材；整车及汽车设计：比亚迪/宇通客车/东风汽车/阿尔特；燃料电池：亿华通；锂电回收：格林美/芳源环保等。 ◆风险分析： （1）新能源汽车政策变化带来负面影响；（2）技术更新导致的“创造性毁灭”风险；（3）市场竞争加剧风险等。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 新能源汽车指数走势图 相关研报 龙头领航，硅碳起势——新能源汽车行业跨市 场 系 列 报 告 之 二 （ 负 极 材 料篇）.....................................................2018-1-21 产业升级蔚然成风，合力打造绿色中国——新 能 源 汽 车 产 业 链2018年 投 资 策略..........................................................2017-12-28 纳科诺尔（832522）:国内电池辊压设备龙头，受益锂电扩产潮.....................2017-12-12 CATL：进击的动力电池龙头-跨市场新能源汽车行业观察之一.....................2017-11-14 2018-02-08 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 汽车电动化浪潮势不可挡 .......................................................................................................... 6 1.1、 动力源的更替是汽车发展史上最重要的变革 ........................................................................................... 6 1.2、 新能源汽车产业化势在必行 ..................................................................................................................... 7 1.3、 汽车电动化浪潮席卷全球 ........................................................................................................................ 8 2、 政策驱动转向市场/技术驱动，新能源汽车行业拐点显现 ......................................................... 11 2.1、 驱动力之一：政策 ................................................................................................................................. 11 2.2、 驱动力之二：技术进步 .......................................................................................................................... 14 2.3、 驱动力之三：成本下降 .....................................................