出口或将进入磨底阶段

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口或将进入磨底阶段 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 出口边际增长动能偏弱。6 月出口增速再次不及市场预期，成为自 2020年 2 月以来的最低同比增速。我们认为，6 月出口同比增速维持弱势，也有部分源自高基数影响。出口边际增长动能较弱的主要来源仍是非美、非东盟市场的表现，其中，我国对非洲、对拉美出口均有压力。第一，对美、对东盟出口环比出现改善，并非边际增长动力较弱的主要来源。第二，对拉美市场出口的缓慢增长，未能抵消对非出口的下滑。总体上看，自二季度以来，我国整体出口金额增长表现较弱。商品结构上，1）机电出口中，多数商品出口延续负增长。2）机电出口的结构性亮点仍是汽车相关出口。3）劳动密集型产品出口增速普遍回落。 ➢ 国内经济延续慢修复态势。6 月进口同比增速降幅扩大，已连续 4 个月保持负增长。我们认为，当前进口增长偏弱，也和国内经济运行的多个信号相一致：一是大宗商品价格继续走弱，从价格端拖累进口同比增速；二是6 月企业进口景气度环比回落，从数量端拖累进口金额；三是企业仍处于去库存阶段。商品结构上，进口同比增速下滑的范围进一步扩大，显示出国内经济修复偏慢的格局还没发生改变，主要有以下几个体现：1）铜矿砂、钢材等工业品进口弱，与国内工业需求偏弱相吻合。2）能源类商品进口增速改善，成品油、煤及褐煤和肥料进口增速保持高增。3）多数商品进口同比增速进一步下滑的范围继续扩大。 ➢ 出口或将进入磨底阶段。从需求增长来看，首先，美国尚未出现衰退。当前美国进口订单 PMI 环比改善，与中国对美出口环比改善相一致。当前美国可支配收入端一直给居民的存量超额储蓄提供支撑，存量超额储蓄消耗完毕时点可能后移，这意味着美国的进口消费需求放缓的节奏偏慢，我们认为这或对我国出口有部分支撑。其次，世界银行数据显示，今年发达经济体与发展中经济体的经济增长或有不同表现。此外，回顾上半年的外贸表现，对“一带一路”沿线国家进出口增速也明显高于整体，这显示出我国与沿线国家的外贸合作日益紧密。我们认为，即使出口边际增长动能继续维持微弱增长，但三季度高基数效应褪去之后，可能会推升出口同比增速温和回升。因此，我们认为，尽管 7 月出口数据或仍不容乐观，但整个 Q3 或是出口的磨底阶段。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口边际增长动能较弱 ............................................................................................................... 3 二、国内经济延续慢修复态势 ........................................................................................................... 5 三、出口或将进入磨底阶段 ............................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：6 月出口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 5 表 2：6 月进口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 7 图 目 录 图 1：去年 6、7 月出口金额为年内最高 ................................................................................ 3 图 2：6 月出口增速边际变化 5.5 个百分点 ............................................................................ 4 图 3：自今年 2 月起，价格对进口同比起着拖累作用 ............................................................. 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口边际增长动能较弱 6 月出口同比增速（美元计价）为-12.4%，Wind 市场预期为-10.16%，前值为-7.5%。6 月出口增速再次不及市场预期，成为自 2020 年 2 月以来的最低同比增速。 我们认为，6 月出口同比增速维持弱势，既有出口边际增长动能较弱的原因，也有部分源自高基数影响。6 月出口环比增速呈微弱正增长，录得 0.5%，是 2017 年以来同期水平的次低值，这显示出 6 月的出口增长动能并不强。再加上，在高基数影响下，出口增速下行压力变大。去年 5 月疫情高峰过后，我国出口基数大幅抬高。从去年的出口表现来看，2022 年 6 月、7 月的当月出口金额是 2022 年年内的最高水平。我们认为，在基数抬高背景下，这也会压低今年 6 月出口同比增长水平，导致出口增速下行压力变大。 出口边际增长动能较弱的主要来源仍是非美、非东盟市场的表现，我国对非、对拉美出口均有压力。 第一，对美、对东盟出口环比出现改善，并非边际增长动力较弱的主要来源。从环比上看，中国对美、对东盟国家的出口增速已由 5 月的环比负增转为环比上涨。其中，对美出口环比由 5 月-1.26%小幅回升至 0.51%，对东盟出口环比