2023年中复盘与展望：交易小贝塔，持有大趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2023 年 07 月 03 日 投资策略 交易小贝塔，持有大趋势——2023 年中复盘与展望 一、2023 年中复盘：五大看点与四阶段回顾 ——2023H2 海内外五大看点： 看点一：周期还未真正见底，上半年 A 股已经走过了一个“轮回”； 看点二：资金“存量市”，公募“筹码搬家”，外资“开门红”后持稳； 看点三：宏观低波动环境下，主题如火如荼，TMT、中特估轮番演绎； 看点四：受联储加息预期降温、美国中小银行危机驱动，金价创历史新高； 看点五：AI 的 iPhone 时刻到来，海外科技龙头带动纳指半年度涨幅新高。 ——A 股市场四阶段复盘： 2023.1.1~2023.2.2：三大贝塔反转，攻守转换，沪指一度突破 3300 点； 2023.2.3~2023.4.3：“强现实、弱预期”，TMT 主题行情一枝独秀； 2023.4.4~2023.5.8：经济分歧加剧，弱衰退浮现，“中特估”接力上行； 2023.5.9~2023.6.30：现实、预期双弱加剧政策博弈，指数下探筑底。 二、2023 年中展望：渐入佳境——小贝塔与大趋势 ——2023H2 宏观三问：（1）下半年经济怎么看？“周期即人性”，经过一轮预期起伏后，下半年经济有望逐步确认上行。（2）库存周期节奏？库存周期大概率年中见底，但趋势反转可能要等到四季度。（3）海外经济的推演：美国经济年内“着陆”但不衰退，美联储停止加息但不降息。 ——A 股中期展望：（1）A 股熊牛周期迈向第二段：中枢上移，波动收窄，现实驱动。（2）交易小贝塔：未来 1-2Q 顺周期交易适合波段取胜，重点是寻找预期&价格的低点。（3）持有大趋势：压舱石—红利重估（更高层级的周期与结构变化）；助推器—数字经济（独立产业 or 政策驱动）。 ——行业比较三段式：（1）景气估值：预计指向性较弱，2023 年预期盈利高增的行业集中在 TMT 与出行链，主要受低基数驱动；“PE-G”视角下行业估值多为合理或低估。（2）自上而下：“短周期”何如？“长趋势”何在？“短周期”看，弱库存周期下“供给出清”行业更易破局，稳增长政策利好地产链与核心消费；“长趋势”中，“红利重估”重点指向上游红利，数字经济或为转型增长点。（3）下沉比较：板块下沉，相对取胜。考虑供给制约与出口支撑，资源品关注工业金属、油气；“景气+政策+产业”观察 TMT，硬件关注光模块、半导体，软件关注游戏、信创；考虑景气节奏、房企信用修复，竣工链关注装修建材、白电；考虑短期韧性与中长期确定性，核心消费关注中药、医美、白酒；考虑供给出清、业绩改善以及行业高低估，出行链关注旅游、酒店、商用车。 ——行业中期配置建议：赔率思维主导+价格底&情绪底+稳增长窗口，年中迎来小贝塔交易时机（家电/白酒/医美/商用车）；待悲观预期修复&宏观波动率收敛后，红利重估（油气开采/电力/国际工程）与数字 AI（半导体、游戏）接力；及至 Q4，重心可逐步转向周期（工业金属）。 风险提示：政策超预期收紧；海外流动性收紧超预期；全球地缘冲突加剧。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 王昱涵 执业证书编号：S0680121070009 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（6 月 5 周）——指数探底回升，汇率再创新低》2023-07-01 2、《投资策略：高分红凸显回报能力，公司治理保障股东权益》2023-06-30 3、《【国盛策略】渐入佳境：小贝塔与大趋势：2023 年中期策略展望》2023-06-25 4、《投资策略：市场回顾（6 月 4 周）——全球避险情绪升温》2023-06-24 5、《投资策略：市场情绪触底回升——交易与趋势周报3.0(第 5 期》2023-06-21 2023 年 07 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2023 年中复盘：五大看点与四阶段回顾 ............................................................................................................ 4 1.1 2023H1 海内外五大看点............................................................................................................................. 4 1.2 A 股市场四阶段复盘................................................................................................................................... 7 二、2023 年中展望：渐入佳境——小贝塔与大趋势 ................................................................................................. 11 2.1 2023H2 宏观三问：周期，需要更淡定........................................................................................................ 11 2.2 中期展望：渐入佳境——小贝塔与大趋势 ................................................................................................... 13 2.3 行业比较三段式与中期配置建议 ................................................................................................................. 16 2.3.1 景气估值：行业景气跟踪与估值观察 ................................................................................................ 16 2.3.2 自上而下：“短周期”何如？“长趋势”何在？ ................................................................................. 22 2.3.3 下沉比较：板块下沉，相对取胜 .............................................................