宏观点评：6月通胀数据解读

证券研究报告 宏观点评 2023 年 07 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 月通胀数据解读 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 6 月国内 CPI 延续 2023 年上半年以来的弱势表现，食品价格下跌是环比数据的主要拖累项。分项来看，六月进入食品传统消费淡季，相关商品价格普遍进入季节性回调周期，猪肉供给充裕，需求仍然不旺，市场仍处于猪周期底部阶段，且上行动力不足，同时国内居民消费意愿仍然不强，服务业恢复速度不及预期，食品价格环比表现偏弱。非食品方面，国内成品油价格下跌，能源分项成为主要拖累，其他各分项环比增速分化显示当前国内市场复苏节奏存在差异，工业耐用品消费意愿低于服务类商品。 6 月国内 PPI 受 22 年同月高基数影响，同比数据加速下行，更具意义的环比降幅较略有收窄，但连续三个月处在负区间，未来数月或将延续弱势表现。分项来看，内需定价商品方面，煤价下跌成为主要拖累项，其余行业受地产终端需求疲软、国内市场去库存周期以及市场整体需求恢复尚处在筑底周期的影响，商品价格随较上月实现部分修复，但整体表现依旧疲软。外需定价商品方面，受全球经济下行的影响，国内出口延续低景气，价格未有明显改善。产业链角度来看，上游商品端受市场负面影响更为明显，中游耐用品价格体现出一定韧性，考虑上游原材料价格下行的影响，中游相关企业利润能够得到一定保证，日常必需品价格表现则领先市场，部分行业商品价格 6 月甚至实现环比正增长。 展望 7 月，CPI 定基基数高企的压力仍在，同比数据表现预计难有较大改善，考虑暑期消费季临近及厄尔尼诺极端天气对农产品供给端的影响，预计环比数据或将实现转正。2022 年 5-6 月为 PPI 年度基数高位，预计 7月数据同比降幅能够实现部分修复，考虑当前国内市场正处于生产淡季同时叠加去库存周期，环比数据修复幅度预计有限。后市数据走向仍将取决于国内经济复苏节奏，密切跟踪未来是否会有结构性市场刺激政策的出台。 风险提示：国内经济复苏动能不足、地缘政治影响扩大、海外经济超预期下行、美联储持续加息等。 相关报告 6 月 PMI 数据解读 2023.07.05 宏观点评｜2023 年 07 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. CPI：食品为主要拖累，非食品内部修复节奏分化 ........................................................ 4 2. PPI：环比降幅边际改善，商品价格仍在筑底周期 ........................................................ 6 3. 未来展望 ....................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观点评｜2023 年 07 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 6 月国内 CPI 同比数据持续处于低位区间（%） ..................................................... 4 图 2 2023 年国内 CPI 同比数据走势弱于均值水平（%） ............................................... 4 图 3 环比数据走势基本符合历史性规律（%） ............................................................... 4 图 4 食品价格下跌是 6 月 CPI 环比数据主要拖累项（%） ............................................ 5 图 5 多数食品分项价格季节性回调（%） ...................................................................... 5 图 6 油价下滑，CPI 燃料分项成为环比主要拖累项（%、元/吨） ................................ 5 图 7 6 月核心 CPI 环比增速低于均值（%） ................................................................... 6 图 8 6 月制造业及服务业 PMI 持续走低 .......................................................................... 6 图 9 服务类及工业耐用品分项 6 月环比数据与均值对比（%） ..................................... 6 图 10 PPI 同比增速主要受去年同期高基数影响 .............................................................. 7 图 11 PPI 环比数据连续三月负增长 ................................................................................ 7 图 12 煤价对 PPI 拖累加剧 ............................................................................................ 7 图 13 内需定价商品需求疲软 ......................................................................................... 7 图 14 房地产消费未见明显回暖 ...................................................................................... 8 图 15 国内去库存周期尚未结束 ...................................................................................... 8 图 16 内需恢复尚处于筑底周期 ..............................................................