带状疱疹发货超预期，流感下半年弹性可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：61.00 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 413 流通股本(百万股) 115 市价(元) 61.00 市值(百万元) 25183 流通市值(百万元) 6996 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 百克生物(688276)-2023Q1 点评：收入符合预期，带状疱疹增量可期-买 入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20230417 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A A 2022A A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1202.03 1071.45 1739.46 2498.88 3196.58 增长率 yoy% -16.60% -10.86% 62.35% 43.66% 27.92% 净利润（百万元） 243.55 181.54 468.19 695.24 912.00 增长率 yoy% -41.77% -25.46% 157.90% 48.50% 31.18% 每股收益（元） 0.59 0.44 1.13 1.68 2.21 每股现金流量 2.80 2.10 3.56 2.84 3.00 净资产收益率 7% 5% 12% 15% 16% P/E 103.40 138.72 53.79 36.22 27.61 PEG -2.48 -5.45 0.34 0.75 0.89 P/B 7.37 7.07 6.24 5.33 4.47 备注：数据截止 2023.7.10 投资要点  事件：2023 年 7 月 10 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告。2023H1 预计实现营业总收入 5.40-5.80 亿元，同比增长 22.47%-31.54%；归母净利润 1.05-1.20 亿元，同比增长 42.72%-63.11%；扣非归母净利润 0.95-1.10 亿元，同比增长 33.04%-54.05%。  Q2 带状疱疹贡献明显增量，商业进展如火如荼。23Q2 预计实现收入 3.61-4.01 亿元（+18.95%-32.15%），归母净利润 0.87-1.02 亿元（+53.98%-80.65%），扣非净利润 0.77-0.92 亿元（+40.64%-68.10%）。Q2 水痘疫苗保持稳健，带状疱疹贡献主要增量，同时终端推广、广告投入等还未大规模开展，利润增速快于收入增速。公司带状疱疹 1 月底上市，4 月拿到首次批签发，截至 6 月底已批签发 10 个批次，完成 20余省份的招标准入。  流感疫苗进入发酵期，看好下半年弹性。部分流感疫苗企业已开始进行批签发工作，我们预计 Q3\Q4 将迎来接种高峰。 21-22 年由于新冠疫苗接种、疫情防控、大规模感染造成流感疫苗接种受阻，集体存货减值造成利润大幅承压，今年下半年负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。  在研管线布局丰富，进军 mRNA 新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。近期公司分步对 mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购，并最终持有其 100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 17.39、24.99、31.97亿元，同比增长 62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为 4.68、6.95、9.12亿元，同比增长 157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 带状疱疹发货超预期，流感下半年弹性可期 百克生物（688276.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 07 月 11 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-07百克生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q 2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入199.20400.89482.95358.32247.25335.06362.91256.81137.80303.12424.80205.73179.43360.57-400.57营收同比24.12%-16.42%-24.86%-28.33%-44.27%-9.53%17.05%-19.89%30.21%18.95%-32.15%营收环比101.25%20.47%-25.81%-31.00%35.51%8.31%-29.24%-46.34%119.97%40.14%-51.57%-12.78%营业成本23.9742.8355.3746.2628.9439.4340.3032.0814.9037.2153.4431.6825.34毛利率87.97%89.32%88.53%87.09%88.30%88.23%88.89%87.51%89.18%87.73%87.42%84.60%85.88%销售费用75.14155.74183.81163.1795.53121.56138.1197.8856.05111.88166.3877.3271.26管理费用21.9924.6432.1340.7029.3720.5829.8228.6227.7535.3634.7946.5731.90研发费用18.5625.5427.4721.7916.8856.8945.4737.5227.6048.2923.3934.2533.40财务费用1.851.92-0.04-0.21-0.52-0.02-5.62-4.99-4.59-5.46-5.88-4.19-3.90营业利润58.38150.991