增长动能强势，Q2业绩有望再超预期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉友国际（603871） 证券研究报告 2023 年 07 月 11 日 投资评级 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 698.84 流通 A 股股本(百万股) 698.84 A 股总市值(百万元) 11,356.16 流通 A 股市值(百万元) 11,356.16 每股净资产(元) 8.56 资产负债率(%) 24.40 一年内最高/最低(元) 30.32/13.13 作者 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《嘉友国际-公司深度研究:三国布局已 现 ， 跨 境 物 流 领 军 者 再 启 航 》 2023-05-30 2 《嘉友国际-季报点评:一季报表现亮眼 ， 期 待 非 洲 业 务 逐 步 放 量 》 2022-05-05 3 《嘉友国际-公司点评:紫金入股，公司龙头地位再证实或迎戴维斯双击》 2021-12-21 股价走势 增长动能强势，Q2 业绩有望再超预期 区域业务齐发力，公司 Q2 业绩有望超预期 公司发布业绩预增公告，预计公司 23H1 实现归母净利润 4.54-5.13 亿元，同比增长 55%-75%；扣非归母净利润 4.48-5.06 亿元，同比增长 58%-79%；结合 Q1 业绩，公司 23Q2 归母净利润预计为 2.5-3.1 亿元，同比增长36%-68%，环比增长 25%-54%。据公告披露，业绩增长主要系：1）中蒙跨境业务量增长迅速；2）以刚果（金）、赞比亚为核心的陆锁国物流模式的复制取得实际成效，公司在非洲的业务正逐步形成新的规模；3）中亚市场逐步恢复；4）国际多式联运业务持续增长。 中蒙业务：中蒙贸易高速增长，核心节点布局凸显公司竞争优势 23M1-5，中国自蒙古进口炼焦煤、铜矿石及精矿分别同比增长 254%、115%。5 月以来蒙煤进口环比虽有所下滑，但随着蒙煤进口价差（国产价格-进口价格）转正，6 月甘其毛都口岸日均通车量提升至 967 车，环比提高 46%。中蒙贸易合作加强对公司业务量形成有效支撑，23H1，公司中蒙跨境综合物流业务总货量比去年同期增长 160.70%，整体高于行业平均增量。展望后市，蒙古作为我国全面战略合作伙伴，中蒙经贸合作有望持续深化。公司作为主要的中蒙跨境物流服务商与贸易商，拥有关键物流节点甘其毛都口岸半数以上的仓储资源，保障全链路物流时效的基础上，进一步降本增利；同时公司与双边客户长期深度合作，我们预计公司将明显受益于两国贸易量增长。 中亚与非洲业务：复刻中蒙模式，打造第二增长极 中亚五国作为一带一路重要国家，18-22 年中国与其进出口贸易总额复合增速 14%，保持稳健增长；23M1-5 进出口贸易额同比增长 33%，双边经贸合作步伐加快。公司复刻中蒙业务模式，在霍尔果斯口岸投资的海关监管场所于 22 年 1 月投入试运营，中亚贸易高速增长，公司中亚业务有望受益。 公司投资建设运营的卡萨公路毗邻刚果（金）铜钴矿带，较大地改善了矿产出口的运输条件、降低了物流成本，刚果（金）矿产出口有望持续增长。公司卡萨项目已于 22 年投入试运营，23 年以来，以刚果（金）、赞比亚为核心的陆锁国物流模式的复制取得实际成效，公司在非洲的业务正逐步形成新的规模；卡萨项目运营符合预期，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：重申 “买入”评级 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 即 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 为8.84/11.89/15.72 亿元，对应 PE 分别为 13 x、10x、7x，重申“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；汇兑风险；大客户流失风险；测算具有主观性；业绩预告为初步核算结果，具体财务数据以公司披露公告为准 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,888.02 4,829.45 6,373.48 7,621.89 9,719.45 增长率(%) 18.50 24.21 31.97 19.59 27.52 EBITDA(百万元) 463.26 894.23 1,116.45 1,497.87 2,003.05 归属母公司净利润(百万元) 342.81 680.74 883.51 1,188.54 1,571.61 增长率(%) (4.83) 98.57 29.79 34.53 32.23 EPS(元/股) 0.49 0.97 1.26 1.70 2.25 市盈率(P/E) 33.13 16.68 12.85 9.55 7.23 市净率(P/B) 3.98 2.73 1.77 1.54 1.32 市销率(P/S) 2.92 2.35 1.27 1.07 0.84 EV/EBITDA 13.05 11.56 6.09 4.00 3.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-20%-8%4%16%28%40%2022-072022-112023-03嘉友国际沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：炼焦煤短盘运费下跌（元） 图 2：炼焦煤进口价差由负转正（元/吨） 资料来源：蒙古煤炭网，天风证券研究所 注：短盘指查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸段 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：价差=国产价格-进口价格 图 3：5 月炼焦煤进口量环比有所下滑 图 4：6 月甘其毛都日均通车量 967 车，环比+46%（车） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：蒙古煤炭网，天风证券研究所 图 5：23M1-5，蒙古炼焦煤进口量同增 254% 图 6：23M1-5，蒙古炼焦煤进口量占比 49% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0100200300400500-10001002003004001,0001,5002,0002,5002023/1/42023/3/42023/5/42023/7/4价差国产焦煤价格：山西进口焦煤价格：蒙古0%100%200%300%400%500%600%700%01002003004005002022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05进口数量:炼焦煤:蒙古（万吨）yoy（右）200300400500600700800900100011001200-100%0%100%200%300%010002000300040002010201120122013201420152016201720