重组胶原蛋白“小巨人”，医疗+美容双赛道市场广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 重组胶原蛋白“小巨人”，医疗+美容双赛道市场广阔 锦波生物 832982.BJ /生物科技 2023 年 7 月 9 日 证券研究报告/新股研究报告 评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 公司持有该股票比例 [Table_Profit] 基本状况 发行后总股本(万股) 6733.6 流通股本(万股) 1900 发行底价(元) 49.00 市值(亿元) 32.99 流通市值(亿元) 11.76 投资要点  重组胶原蛋白龙头企业，业绩进入高增期。公司的重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产品分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛 β-乳球蛋白为核心成分，并以此基础建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链。2022 年公司实现营收 3.9 亿元，同比增长 67.15%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比增长 91.41%。2016-2022 年，营收 CAGR 达 40.26%，归母净利润 CAGR 达 33.44%，业绩维持高速增长。  受益于医疗、美容等下游领域持续增长，重组胶原蛋白下游市场广阔。 1） 医疗领域市场高速增长，驱动重组胶原蛋白下游需求持续增长。2017-2022 年我国医疗器械市场规模维持 16%左右年化增速，高于全球平均增速。重组胶原蛋白蛋白可广泛用于医疗领域，用于制作生物敷料、医药载体、填充材料等医疗器材。在抗病毒方面，功能蛋白可用于病毒阻断和治疗。近年 HPV 治疗防治领域功能乳球蛋白产品呈增长趋势，2020 年 HPV 生物蛋白敷料约占当年HPV 感染药品销售额的 15%。 2） 重组胶原蛋白应用领域广泛，市场空间广阔。重组胶原蛋白可用于多类医疗领域，包括生物辅料、止血材料、注射填充材料、药物载体、骨修复等；添加重组胶原蛋白成分的功能性护肤品具有美白保湿、抗衰老作用，美容产品主要包括重组胶原蛋白精华液、面膜、膏霜等。预计到 2025 年，全球胶原蛋白市场有望超千亿元，我国将达到约 70 亿元，空间广阔。  研发+资质壁垒高筑，重组人源化胶原蛋白产品有望放量 3） 所处行业壁垒较高，公司已建立护城河。 公司所处行业为生物制造行业，自身具有较高进入壁垒。胶原蛋白制备方法上，公司不同于行业内传统的动物提取方式，公司所使用的生物制造方式属于行业内较为创新的生产方式，克服了动物源胶原蛋白引起的免疫原性风险。研发方面，公司已具备专业化的研发团队和成体系的研发平台，历年持续加码研发投入。生产经营模式方面，公司已建立围绕功能蛋白的原材料及终端产品的研发、生产、销售的全产业链体系。综合，公司在重组胶原蛋白领域已形成护城河 4） 三类医疗器械重组人源化胶原蛋白产品放量在即。公司自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”为国内唯一获药监局批准的可注射重组人源化胶原蛋白产品。重组 III 型人源化胶原蛋白的新材料属性决定了其可用于多种医疗应用场景，包括妇科、妇科生殖、外科、泌尿科等领域，对应市场空间巨大。公司在以上领域适应症已进入临床阶段，适应症获批后，相关产品将能够直接用于上述疾病的治疗。  公司估值：本次公司发行价为 49 元/股，对应前四个季度的净利得到的 PE-TTM倍数为 30.29 倍，低于 A 股可比公司均值 41.75 倍。公司在重组胶原蛋白领域已具备较强研发能力及护城河效应，随着公司新产品品类推出及下游应用领域增加，公司业绩有望高速成长。  风险提示：行业政策风险；宏观经济下滑风险；研发不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 内容目录 一、重组胶原蛋白“小巨人”，业绩高速增长 ........................... - 4 - 1.1 公司是国内领先的重组胶原蛋白生产企业 ........................ - 4 - 1.2 主营结构稳定，规模持续增长 .................................. - 5 - 1.3 公司已形成医疗器械、护肤品等丰富产品线 ....................... - 6 - 二、生物产业领域发展前途广阔，医疗、美容驱动需求持续增长 ........... - 8 - 2.1 国内医疗器械、生物医用材料需求高增 ........................... - 8 - 2.2 功能蛋白市场广阔，重组胶原蛋白行业下游应用广泛 .............. - 10 - 三、公司已形成护城河，新品放量助力公司高速成长 .................... - 12 - 3.1 行业壁垒突出，公司已形成较强护城河优势 ...................... - 12 - 3.2 人源化胶原蛋白产品有望进入放量期，品类持续扩张 .............. - 13 - 四、公司估值 ..................................................... - 14 - 五、风险提示： ................................................... - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表 1: 公司发展历程 .................................................. - 4 - 图表 2: 公司股权结构 .................................................. - 4 - 图表 3: 重组胶原蛋白产品是公司收入重要组成部分 ........................ - 5 - 图表 4: 公司近年营收表现 .............................................. - 6 - 图表 5: 公司近年盈利表现 .............................................. - 6 - 图表 6: 2019-2022H1 公司分业务毛利率（%） .............................. - 6 - 图表 7: 2019-2022 公司期间费用率（%） .................................. - 6 - 图表 8: 公司产品及具体应用领域 ........................................ - 7 - 图表 9: 公司目前产品类型 .............................................. - 7 - 图表 10: 高端生物制造的全球市场规模预测 ............................ -