保险行业中期策略：人口趋势、产品优势支撑负债端持续改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1保险人口趋势、产品优势支撑负债端持续改善 领先大市-A(维持)保险行业中期策略2023 年 7 月 5 日行业研究/行业中期策略保险板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级601318.SH中国平安买入-A601628.SH中国人寿买入-B601319.SH中国人保买入-A601601.SH中国太保增持-A601336.SH新华保险增持-B相关报告：【山证保险Ⅲ】FYP 与NBVM 共振，NBV拐点或已出现- 2023.5.9分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com投资要点：寿险：我们认为在储蓄险主力客户占总人口比重提升&居民投资行为偏保守&储蓄险产品的优良属性难以被替代的大背景下，寿险负债端的改善趋势在中长期或可持续。我们预测 2023 年 NBV 增速：太保+15.0%、平安+10.6%、国寿+10.2%、新华+5.6%。产品方面，预定利率下调可能会造成保费增速的短期波动，但不会终结复苏趋势，并且因此产生的 NBVM 上升可能会抵消 FYP 下滑的影响。此外，上市险企的主力产品在定价时，给予客户的收益率上限较中小险企更低，收益率增速也更慢，因此我们认为产品价值率是较为稳健的。客户方面，我国 35-59 岁人群占比近年来持续上升，并将在 2025 年前后达到峰值（约 38.5%），其投资需求与储蓄险产品特点相契合，故人口变化趋势亦能对保险负债端改善提供支撑。渠道方面，2022 年大多数上市险企人均产能增速在 40%上下，并且代理人收入也有明显提升，这些积极变化有望提升代理人留存率，缓解人力流失压力。产险：2023 年前 5 月产险行业累计保费增速达 10.3%，增速较为可观。2020 年车险综改政策加剧行业优胜劣汰，行业集中度稳步提升，四大产险市占率由 2019 年的 73.9%升至 2022 年的 77.3%。2022 年 12 月，车险二次综改正式启动，头部险企具备定价优势，行业集中度或将进一步提升。人保、太保综合成本率持续改善，2022 年分别同比-1.9pct、-1.7pct，Q123 分别同比-0.9pct、-1.2pct。平安的车险业务 2022 年综合成本率 95.8%、同比-3.1pct，处改善趋势。险企精细化开展产险业务，综合成本率的改善或可持续。投资端：负债端储蓄险的热销使得险企 NBV 及 VIFB 对投资收益率变动更加敏感。为降低投资收益波动以及缩小资产负债久期缺口，险企的资产配置或将发生三大变化：1）增配久期长、风险低的债券；2）增配高股息、低波动的权益资产；3）增配区位较优、资产质量较优的投资性房地产。投资建议：当前保险股仍处于负债端改善+估值低位+机构持仓低位的时点。自 Q222 来，负债端表现出现好转的险企，其股价表现也较好，如国寿、太保，保险负债端改善趋势下保险股良好表现或将延续。Q123 机构的保险股持仓规模 282.23 亿元、占流通市值比重为 1.0%，近 5 年平均值为 2.3%。我们看好负债端持续复苏可期、并有望据此取得超额收益的太保、平安，产险龙头人保，以及资产端弹性较足、贝塔属性较强的国寿、新华。风险提示：资本市场剧烈波动，长端利率下行，负债端改善不及预期等。行业研究/行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1．寿险：负债端改善趋势或可延续.................................................................................................................................. 31.1 保费增速可观，NBV 增速改善明显........................................................................................................................41.2 产品：上市险企主力产品分析.................................................................................................................................71.3 渠道：代理人规模仍在筑底，产能明显提升.........................................................................................................92．产险：二次综改或将提升行业集中度........................................................................................................................123．投资端：负债端的变化或将影响险企资产配置........................................................................................................154．投资建议........................................................................................................................................................................ 174.1 从产品、客户、渠道等多角度关注负债端的可持续...........................................................................................174.2 个股推荐...................................................................................................................................................................194.2.1 负债端持续复苏可期的个股：太保、平安....................................................................................................194.2.2 产险龙头：人保..............................................................................................................