鸣志电器(603728)国内步进电机龙头，新品类带来新增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：暂不评级 市场价格：72.00 元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 研究助理：徐梦超 Email：xumc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 420 流通股本(百万股) 418 市价(元) 72.00 市值(百万元) 30,245 流通市值(百万元) 30,071 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,714 2,960 3,827 5,187 6,836 增长率 yoy% 23% 9% 29% 36% 32% 净利润（百万元） 280 247 388 611 888 增长率 yoy% 39% -12% 57% 58% 45% 每股收益（元） 0.67 0.59 0.92 1.46 2.11 每股现金流量 0.53 0.02 1.49 0.77 1.26 净资产收益率 11% 9% 13% 17% 20% P/E 108.2 122.3 77.9 49.5 34.1 P/B 12.4 11.2 10.1 8.6 7.0 备注：股价取自 2023 年 7 月 4 日收盘价 报告摘要  国内步进电机龙头，全球控制系统先进制造商。公司主要产品包括步进电机、直流无刷电机、伺服电机、空心杯电机等各类控制电机及其驱动。通过收购 AMP、LIN、常州运控、T Motion，实现产品品类拓展和全球化布局。2019-2022 期间营收持续增长，分别为 20.6 亿/22.1 亿/27.1 亿/29.6 亿，同比增长 8.65%/7.28%/22.62%/9.23%。2019-2022 期间，实现归母净利润 1.60 亿/1.90 亿/2.58 亿/2.34 亿，同比增长 16.80%/18.75%/35.79%/-9.30%。  微特电机下游需求广阔，人形机器人或将带来新增量。（1）全球微特电机行业发展至今已近百年，具备先进的设计能力、成熟的关键工艺和精密加工能力。目前，德国、日本等发达国家仍然是微特电机先进技术的代表，中国凭借着相对丰富的劳动力资源和较低的原材料成本，已成为世界微特电机的主要生产大国和出口国。Allied Market Research 数据显示，预计到 2030 年全球微特电机市场规模将达 560.60 亿美元，期间复合增长率 5.7%。（2）随着全球自动化的推进和高端消费的需求增长，机器人进入智能时代，广泛应用于农业、物流、医疗和家政领域。2021 年，服务机器人市场规模为172 亿美元，同比增长 25%，目前处于初期高速发展阶段。（3）具身智能和人形机器人或成为新一轮智能载体，电机电控是人形机器人的核心环节，随着人形机器人的快速发展，电机作为执行器的一环，需求有望得到较大拉动。人形机器人必须具备人类的基础技能，例如抓取、传递、放臵等。空心杯电机具有尺寸小、大扭矩、高转速的特点，适配于人形机器人手指关节，使人形机器人能够完成与人类相似的手部活动。  创新驱动、需求导向，迈向系统级运动控制解决方案提供商：（1）技术积累深厚，兼并收购构筑高壁垒。通过收购 AMP，公司掌握步进、伺服控制电机及其控制系统、运动控制器等先进技术。通过收购 LIN，掌握尖端 0.9°步进电机核心技术。通过收购常州运控，巩固公司 HB 步进电机市场地位。通过收购瑞士 T Motion，掌握无刷电机、无齿槽电机先进技术。（2）产品布局不断丰富，新品类打造新增长点。无刷：公司无刷电机在工控自动化，移动服务机器人，高端医疗仪器以及实验室装备，智能汽车电子及自动驾驶激光雷达等新兴高附加值应用领域布局，近三年收入复合增速高达 67.8%。传动：公司精密直线传动业务主要产品包括线性电机、直线模组和电缸，下游应用领域包括电气自动化、小型机器人、物流仓储自动化、医疗器械和生化分析设备、3C 非标自动化、激光设备和太阳能光伏面板自动化生产等，近两年收入复合增速达 42%。伺服：公司以 M3 为代表的新一代伺服产品有望引领公司的伺服系统产品线进入国内伺服产品市场的第一阵营，近两年复合增速高达 82%。空心杯电机下游应用领域广阔，包括航空、航天、光学仪器、医疗设备、机器人等，公司空心杯电机产品机座尺寸最小可以做到 10mm，转速最高可达每分钟 3 万转，可提供“电机+减速器”、“电机+减速器+编码器”、“电机+编码器”等多种方案。（3）产能建设顺利，全球化布局不断推进。太仓工厂于 2022 年主体建成并交付使用，越南工厂计划于 2023 年第二季度启动越南工厂的试生产，将不断释放公司产能。公司产品定制化程度高，由于考核周期长，技术要求高，双方投入大，形成稳定配套合作关系后，下游企业不会轻易更改供应商，建立长期的稳定的供应关系，公司拥有施乐、NCR、富士通、Thermo Fisher、美国大陆电子、华为、理光、爱立信、NIXDORF 等一大批稳定的国内外著名企业。  盈利预测及投资建议：公司是国内步进电机龙头，具有二十多年的控制电机、机电驱 国内步进电机龙头，新品类带来新增长 鸣志电器(603728.SH)/电力设备 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 7 月 7 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 动、控制系统的软件、固件、硬件的开发设计和运营经验，是全球运动控制领域的先进制造商。公司深度绑定下游大客户，依托空心杯、无刷电机、伺服系统等新产品品类，拓展高端制造、人形机器人等高景气赛道，未来成长空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.88/6.11/8.88 亿元，同比增速分别为 57%/58%/45%，对应 PE 分别为 78/49/34。首次覆盖，暂不评级。  风险提示：下游制造业需求不及预期；国际贸易摩擦的风险；行业竞争加剧；研报使用信息数据更新不及时的风险；技术进步带来的相关风险。 内容目录 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 一、国内步进电机龙头，全球控制系统先进制造商 ............................................ - 6 - 1.1 专注控制电机领域，业务向自动化智能化领域拓展 ............................. - 6 - 1.2 股权结构：股权结构集中，实控人控制权稳定 ..................................... - 9 - 1.3 经营表现：业绩增长稳定，规模持续扩大 .......................................... - 11 - 二、微特电机下游需求广阔，人形机器人带来新增量 ............