中国长城深度报告：重铸自主计算产业长城

证券研究报告 | 公司深度 | 计算机设备 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国长城(000066) 报告日期：2023 年 07 月 04 日 重铸自主计算产业长城 ——中国长城深度报告 投资要点 ❑ 中国长城是我国自主安全电脑产业的领导者，拥有自主知识产权的飞腾芯片 公司曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑，2019 年公司成为天津飞腾第一大股东，突破自主安全高端通用芯片研制技术，拥有多项自主安全知识产权，并成为 PK 体系的自主计算硬件核心供应商。 ❑ 党政下沉、央国企及行业两大因素驱动信创市场空间达 2055 亿元，PK 全栈解决方案有望“多点开花” （1）国产服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企及行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达2055 亿元； （2）飞腾经过二十余年的探索积累，在体系架构、微架构等领域掌握了全部设计层面的核心技术，并形成分别面向高端服务器、高效能桌面和高端嵌入式应用的腾云 S 系列、腾锐 D 系列、腾珑 E 系列芯片，基于飞腾芯片和麒麟服务器的PK 全栈解决方案已在金融、电力能源领域规模化落地，未来有望实现“多点开花”。 ❑ 国资委增加对央企的 ROE 考核要求，有望引导上市公司资产质量逐步改善 从 2023 年开始，央企考核制度开始施行“一利五率”体系，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，总体目标定为“一增一稳四提升”：利润总额增速要高于国民经济增速、资产负债率稳定在 65%左右以及要实现净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率的进一步提升；中国电子（CEC）旗下共拥有上市及拟上市公司 17 家，行业涵盖计算机、电子、通信等，央企增加 ROE 考核指标有望引导上市公司逐步改善资产质量，用更加市场化的思维发展公司业务。 ❑ AI 时代算力需求爆发，基于飞腾的国产 AI 服务器有望受益 （1）大模型时代训练和推理算力需求爆发，主要的算力需求场景将从少数几个大模型训练向大量垂类中小模型训练再到海量推理需求不断演进升级，国内芯片在推理端具备一定的性价比优势，未来在应用爆发带来海量推理算力需求的阶段有望占据更多的市场份额； （2）飞腾已与多家生态伙伴合作，完成了规模化落地应用，覆盖数据中心、电力、交通、金融、医疗等行业，并可根据客户需求提供定制化的 AI 服务器、AI云、AI 边缘盒子以及 AI 边云联动的全套解决方案。 ❑ 盈利预测与估值 公司是我国“PKS”自主计算体系建设的主力军，随着党政信创下沉和行业信创提速，公司信创服务器出货有望增加，带动毛利水平持续改善，预计 2023-2025年营业收入分别为 185.72 /237.70 /285.94 亿（+32.40% /+27.99% /+20.30%），归母净利润分别为 5.47/7.61/9.70 亿（+354.85% /39.17% /27.38%），PE 为 85.49 /61.43 /48.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示： 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：李佩京 执业证书号：S1230522060001 lipeijing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.50 总市值(百万元) 46,774.09 总股本(百万股) 3,225.80 股票走势图 -23%-10%3%16%29%42%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/07中国长城深证成指中国长城(000066)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,027 18,572 23,770 28,594 (+/-) (%) -21.15% 32.40% 27.99% 20.30% 归母净利润 120 547 761 970 (+/-) (%) -79.87% 354.85% 39.17% 27.38% 每股收益(元) 0.04 0.17 0.24 0.30 P/E 388.87 85.49 61.43 48.23 资料来源：wind、浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测及估值 公司是我国“PKS”自主计算体系建设的主力军，具备芯片、整机集成两大核心优势，随着党政信创下沉和行业信创提速，公司信创服务器出货有望增加，带动毛利水平持续改善，预计 2023-2025 年营业收入分别为 185.72 /237.70 /285.94 亿（+32.40% /+27.99% /+20.30%），归母净利润分别为 5.47/7.61/9.70 亿（+354.85% /39.17% /27.38%），PE 为 85.49 /61.43 /48.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）党政信创持续下沉、央国企及行业信创提速，信创政策及资金符合预期； 2）供应链稳定，公司能够如期进行 PC 及服务器的出货； 3）AI 大模型训练需求持续释放，公司 AI 服务器产品有望受益； ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为： 1）政府资金相对紧缺，信创相关公司的订单业绩难释放； 2）公司自身业务欠缺稀缺性，增长的内在动力不足； 我们认为： 1）党政信创往往是上半年规划、下半年招标实施，下半年党政信创有望加速以完成全年国产替代的目标； 2）央国企及行业信创客户自身经费更加充足，更多考虑性价比等商业价值，国产硬件已从“可用”迈入“好用”阶段，央国企有望带动未来行业发展，并且行业信创对更高价值量的服务器需求更多，公司迎来了更大的市场空间； 3）国资委增加对央企的 ROE 考核要求，有望引导上市公司用更加市场化的思维发展公司业务，同时公司在不断进行内部业务的梳理整合，毛利率持续改善，公司也在基于自身优势积极拓展生态伙伴，未来公司发展可期； ⚫ 股价上涨的催化因素 各层级信创支持政策及节奏、国内芯片供应边际好转等 ⚫ 风险提示 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等 中国长城(000066)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中国长城：自主计算机产业领导者 ............