金属行业2023年中期策略系列报告之工业金属篇：加息尾声，星星之火可以燎原

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业 2023 年中期策略系列报告之工业金属篇 加息尾声，星星之火可以燎原 2023 年 06 月 27 日 ➢ 2023 年上半年回顾与 2023 年下半年展望：需求韧性仍在，供给利空落地。2023 年上半年工业金属价格前高后低。年初受益于美联储加息边际放缓以及国内需求复苏的预期影响，工业金属价格强势反弹。2 月之后由于需求复苏进度不及年初市场的乐观预期，金属价格逐步走弱，整体来看 2023 年上半年工业金属价格高位震荡。值得注意的是，工业金属在短暂累库后又重回去库周期，历史性低库存下价格底部存在支撑。展望 2023 年下半年，铜铝的供给增量带来的利空均已落地，中长期维度看供给端约束依旧存在，传统需求韧性叠加新兴领域需求依然强势，依然看好下半年工业金属价格。 ➢ 铜：需求实质性修复，供给中长期紧张，叠加美联储加息停止，铜价或将高位运行。金融属性：美联储 2023 年 6 月停止加息，根据点阵图及 FedWatch 显示的市场预期，明年或将启动降息，美元走弱的流动性宽松环境指日可待。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，头部矿企只是维持当前的产量就需要大量的资本投入，尽管价格处在高位，但供应难以放量，供给曲线逐渐陡峭。需求端，新兴领域将成为价格决定方向。2023 年上半年整体内强外弱，下半年趋势将延续，强烈的政策预期将提振市场信心，同时新兴领域需求依然保持快速增长，或将逐步成为铜价决定方向，铜价中枢或持续上移。 ➢ 铝：复产冲击有限，需求韧性凸显。美联储加息临近尾声，宏观压力弱化，基本面主导铝价。供给端，由于枯水期限产常态化，云南复产冲击有限，供应逐步见顶，虽然行业利润大幅上升，但因为供应受电力限制，行业的高利润并不会导致产量释放；需求端，房地产竣工端或将延续良好表现，新能源车、光伏需求延续高速增长，且高基数效应开始显现，铝需求或将超预期，推动铝价上行。动力煤、预焙阳极价格弱势运行，氧化铝价格缓慢回落，成本端让利明显，电解铝行业盈利修复明显，但铝价上涨的业绩弹性仍然较高，投资价值明显。 ➢ 锌：成本支撑显现，锌价枯木待春。随着锌项目投产，以及能源价格回落，锌矿和冶炼产量逐步恢复，供应压力显现，需求端，房地产和基建项目稳步推进，锌下游加工开工率节后反弹，但房地产开工较差，下游开工率仍明显低于往年正常水平。供需宽松导致锌价大幅下行，部分企业开始减产应对，锌价成本支撑显现，而反转仍需等待开工端回暖。 ➢ 投资建议：展望明年国内需求向好，加息压制缓解，推荐工业金属板块标的。重点推荐：铜板块，紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源；铝板块，云铝股份、神火股份；锌板块，驰宏锌锗。 ➢ 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601899.SH 紫金矿业 11.49 11.49 0.76 0.92 1.1 15 13 推荐 603993.SH 洛阳钼业 5.26 5.26 0.28 0.47 0.55 19 11 推荐 1208.HK 五矿资源 2.25 2.25 0.02 0.05 0.07 13 5 推荐 000807.SZ 云铝股份 12.35 12.35 1.32 1.49 1.99 9 8 推荐 000933.SZ 神火股份 12.67 12.67 3.36 2.57 2.91 4 5 推荐 600497.SH 驰宏锌锗 5.04 5.04 0.13 0.35 0.51 38 14 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 6 月 26 日收盘价；五矿资源 EPS 单位为美元，股价单位为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 吴纪磊 执业证书： S0100122010038 邮箱： wujilei@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20230618：国内政策预期向好，美联储暂停加息推动工业金属价格反弹-2023/06/18 2.有色金属周报 20230611：稳增长预期支撑商品价格，关注下周美联储议息-2023/06/11 3.有色金属周报 20230604：美债务上限达成协议，国内政策预期推动金属价格反弹-2023/06/04 4.有色金属周报 20230528：政策预期+低库存支撑工业金属价格，能源金属博弈加剧-2023/05/28 5.有色金属周报 20230521：铜铝价格震荡，能源金属价格进入博弈窗口-2023/05/21 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023 年上半年回顾&2023 年下半年展望 ................................................................................................................ 3 1.1 强势美元+国内弱需求双重压力，商品价格高位向下 ................................................................................................................ 3 1.2 板块行情：2023 年上半年有色板块冲高回落 ............................................................................................................................. 5 1.3 展望 2023 下半年：加息尾声，星星之火可以燎原 .................................................................................................................... 7 2 铜：“金融因素”+“商品因素”的叠加，价格或将呈现高弹性 .................................................................................... 1