医药健康行业专题研究：医保支出提速，诊疗修复可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 医保支出提速，诊疗修复可期 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 联系人 高初蕾，PhD SAC No. S0570121070180 gaochulei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月 04 日│中国内地 专题研究 医保基金：2Q23 医保支出有望提速，院端诊疗或强劲复苏 疫情防控之下 2020~22 诊疗相对疲软，推动医保结余不断创历史新高（2022 4.3 万亿），但医保支出降速亦使下游企业业绩增长承压。伴随外部因素扰动消除，1-5M23 医保支出同比+24%（收入同比+8%），暗示居民诊疗的强劲复苏，我们预计全年医保结余率有望回归至 15-17%，累计结余有望达近 4.8万亿，庞大的支付容量有望成为下游企业中短期业绩成长的坚实基础。鉴于2Q23 医保支出有望提速（4-5M23 同比+25%），预计去年同期受损较重的慢病处方药，与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等板块业绩有望边际提速。 医保支出：支出边际提速，诊疗修复可期 我们认为 2023 年有望成为医保支出的复苏之年：1）2015~2019 医保支出CAGR 21%，诊疗人次 CAGR 5%；2020~2022 疫情期间诊疗人次 CAGR 2%，压制医保支出明显降速至 5%（不考虑新冠疫苗及检测支出）。我们认为2023年局面有望出现转折，医保局数据显示 1-5M23医保支出同比+24%，其中 1-3M、4-5M 分别+22%、25%，暗示诊疗需求的快速复苏、2Q 复苏更为强劲，我们预计诊疗复苏有望驱动全年医保支出有望快速增长。 医保结余：结余率或将回归常态，支付景气度有望持续 伴随诊疗需求修复，我们预计医保结余率有望回归合理区间，2023 年累计结余有望近 4.8 万亿元：1）医保收入保持稳健增长：2018~2022 医保收入CAGR 9%，1-5M23 同比增长 8%，23~25 年有望保持稳健；2）诊疗修复有望带动结余率回落：不考虑医保减征及新冠相关支出，2020~2022 经调整 医 保结 余率 为 21/22/21%， 远 高 于历 史 合理 区间 （ 2015~2019 为15%~20%，均值 17%）。1-5M23 医保结余率已同比回落，我们预计全年医保结余率有望回归 15%~17%，当期结余在 5000-5700 亿元，累计结余有望近 4.8 万亿元，支付容量仍然非常可观，中短期的支付景气度有望延续。 诊疗修复提速有望带动相关企业 2Q 业绩提速 我们预计在 2Q23 医保支付、诊疗修复的加速向上带动下，2Q23 相关企业盈利有望边际提速，并有望延续至 3~4Q：1）2022 年因防控致诊疗低迷，2/4Q 低基数效应更为突出；样本地区（深圳、重庆等）4-5M23 诊疗人次同比增加 16%~38%；叠加医保基金支出提速，预计 2Q23 诊疗呈现强复苏；2）1Q23 院端诊疗带动相关板块业绩复苏，2Q 有望继续兑现。建议关注去年同期受损较重的慢病处方药，与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，及消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等板块。 风险提示：政策变动的风险；诊疗修复不及预期的风险。 (21)(16)(10)(5)1Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)医药健康沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 医保基金：今年以来支出增长提速，高位结余展现支付潜力 我们认为医保基金收入稳健、支出复苏、充裕结余提供支撑的趋势将贯穿 2023 年。今年以来，医保基金收入端延续平稳增长（1-5M23 同比增速 8%，2018-2022 年 CAGR 为 9%）、支出端反映诊疗复苏明显提速（1-5M23 同比增速 24%，2018-2022 年 CAGR 为 8%），结余率有所回落（1-5M23 为 25%，较 1-5M22 的 34%下降 9pct）、医保基金释放支付能力，同时累计结余仍处高位（5M23 近 4.6 万亿）、奠定强大支出基础。 图表1： 全国医保基金：收入、支出与累计结余（经调整）（2013-2023E） 注：2021 支出参考潍坊市新冠疫苗支出比例（2021 年占当期支出 7%）剔除疫苗支出；2022 年医保支付核酸检测费用 43 亿元。核心假设：2023 年收入端同比+8%（1-5M23 收入同比+8% yoy），当期结余率回落至 2018-19 年均值（15.5%）。 资料来源：国家人社局，国家医保局，华泰研究预测 收入：稳健增长有望持续，门诊共济提振统筹账户 医保收入有望延续稳健增长，门诊共济有望提振统筹账户支付能力。 1） 1-5M23 医保收入 13,710 亿元（+8% yoy，2018-22 年 CAGR 9%），延续稳健增长； 2） 医保参保人数稳中有增、覆盖面始终稳定在 95%以上（2022 年同比下滑系因全国统一医保信息平台上线后清理重复参保）； 3） 4M21《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》推进个人账户向统筹账户的权益置换（个人/单位缴纳的医保纳入个人账户的比例从 100%/~30%调整为缴费基数的 2%/0%），且 2023 年随各地方政策落地加速。 图表2： 全国医保基金：收入及同比增速（分账户）（2018-5M23） 图表3： 全国医保基金：参保人数（2018-2022） 资料来源：国家医保局，华泰研究 资料来源：国家医保局，华泰研究 010,00020,00030,00040,00050,00060,000收入支出（经调整）累计结余（经调整）亿元20132014201520162017201820192020202120222023E-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201820192020202120221-5M22 1-5M23亿元统筹账户个人账户医保基金统筹账户yoy（右轴）个人账户yoy（右轴）医保基金yoy（右轴）13.45 13.54 13.61 13.63 13.46 13.013.213.413.613.814.020182019202020212022亿人 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 医药健康 图表4： 2023 年各地门诊共济政策示例 地区 公布时间 执行时间 政策文件 全国 2021 年 4 月 22 日 《国务院办公厅关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》 湖南省 2022 年 3 月 16 日 2023 年 1 月 1 日 《湖南省人民政府办公