医药健康行业动态点评：政策转向明确，药品国谈续约再宽松

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 政策转向明确，药品国谈续约再宽松 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华东医药 000963 CH 55.90 买入 恩华药业 002262 CH 33.63 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 04 日│中国内地 动态点评 医保续约规则征求意见，支付端继 22 年后再宽松，制药板块全面受益 7 月 4 日，国家医保局公开征求《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》意见。我们认为 2023 年规则较 22 年在价格降幅和长期支付等方面更为温和，国谈降价幅度有望大幅收窄、降价节奏有望持续放缓。考虑到22、23 年医保定价方面政策持续宽松，第八批国家药品集中带量采购降价相对温和，我们认为政策对制药板块的支持再度明确，制药行业的发展持续性进一步强化。我们看好多适应症药物和慢性病药物的长期放量，建议关注商业化能力较强的头部药企和 biopharma，如华东医药、恩华药业等。 主要调整项：下调降价幅度，提升节点金额，明确常规目录 与 2022 年续约规则相比，本征求意见稿主要调整项为：1）增补：对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过 4 年的品种，支付标准在计算值基础上减半；2）2025 年续约开始，医保支付节点金额从 2/10/20/40 亿元相应调增为 3/15/30/60 亿元；3）增补：2022 年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时将把上次已发生的降幅扣减；4）增补：创新药续约时若医保基金实际支出/医保基金支出预算>110%，可申请重新谈判且不设降价门槛；5）增补：连续纳入国谈目录 8 年的药品可纳入常规目录。《非独家药品竞价规则》整体内容与 22 年版本相似。 支付端政策向好：降幅有望持续大幅收窄 我们认为 23 年医保续约规则延续了 22 年较温和的政策趋势，在价格降幅和长期支付等方面态度更宽松，进一步明晰了医保局不鼓励创新药价格内卷的态度和对制药行业的支持：1）纳入国谈 4 年的品种后续谈判降幅减半，考虑到创新药销售爬坡速度较快，国谈 4 年后的价格降幅有望大幅收窄；2）今年谈判品种降价时抵扣 22 年增补适应症时的降幅，意味着药品新适应症增补不影响再续约时的降幅，谈判降价节奏实质上放缓，企业参与新适应症安排的意愿更强；3）创新药续约可申请重新谈判且不设降价门槛，有望大幅收窄续约降幅；4）明确了常规目录纳入标准，有助于药品的长尾放量。 产业全面受益，重点关注多适应症、慢病药物和头部药企/biopharma 我们整体看好本次国谈续约规则对创新药销售放量的促进作用，建议重点关注：1）考虑到新适应症纳入医保后不会在续约时产生额外降幅，多适应症药物或更为受益，如肿瘤免疫药物和 ADC 等；2）考虑到长期销售后降幅收窄且进入常规目录的规则明确，放量速度相对更慢的慢病药物受到的医保驱动或更为明显；3）头部药企和 biopharma 商业化能力较强、管线品种丰富，受益趋势更为明确。 风险提示：医保控费影响超预期；药品审评趋严。 (21)(16)(10)(5)1Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)医药健康沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 《谈判药品续约规则（2023 年版征求意见稿）》主要调整项分析 与 2022 年版《谈判药品续约规则》相比，2023 年版主要调整项包括： 1） 增补：对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过 4 年的品种，支付标准在计算值基础上减半。 我们理解支付标准的减半为降幅减半，考虑到创新药销售额的快速爬坡趋势，我们预计4 年后药品的降价基本在个位数，降幅大幅收窄。 2） 医保基金支出预算从 2025 年续约开始不再按照销售金额 65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算；相应的，医保支付节点金额从 2/10/20/40 亿元相应调增为3/15/30/60 亿元。 医保支付节点原将产品当年医保支出的 65%作为一个经验值测算，2025 年后则随着医疗信息化的强化，节点调整为当年实际医保支出；而新的节点 3/15/30/60 亿元若以 65%比例计算则为 1.95/9.75/19.5/39 亿元，与原节点相似。 3） 增补：2022 年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时将把上次已发生的降幅扣减。 药品新适应症增补不影响再续约时的降幅，谈判降价节奏实质上放缓，企业参与新适应症安排的意愿更强。 4） 增补：创新药续约时若医保基金实际支出/医保基金支出预算>110%，可申请重新谈判，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅。 药品续约不再设置降价门槛，企业获得重新选择权，有望获得更低的价格降幅。 5） 增补：连续纳入国谈目录 8 年的药品可纳入常规目录。 明确了常规目录纳入标准，有助于药品的长尾放量。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 医药健康 图表1： 《谈判药品续约规则》对比：2022 vs 2023 注：比值 A：医保基金实际支出/预算影响预估值；比值 B：新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支出值中的高者；医保基金实际支出=目录调整前 1 年全年基金支出+目录调整当年上半年基金支出×2；医保基金年均实际支出=医保基金实际支出/2；红色内容为 2023 年新增内容 资料来源：国家医保局，华泰研究 图表2： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 华东医药 000963 CH 买入 43.40 55.90 76,123 1.42 1.72 2.18 2.76 30.56 25.23 19.91 15.72 恩华药业 002262 CH 买入 29.45 33.63 29,673 0.89 1.12 1.45 1.87 33.09 26.29 20.31 15.75 注：数据截至 2023 年 07 月 04 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 20222023规则一常规目录 条件非独家药品非独家药品2018年目录内谈判药品，连续两个协议周期均未调整支付标准和支付范围的独家药品2019年目录内