轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工纺服行业中期策略：内需复苏与外需拐点，关注估值修复 2023 年 7 月 4 日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 投资摘要： 2023 年以来，疫情放开复苏主线贯穿消费的各个领域，但是不同品类复苏的节奏不同，产业链不同环节复苏程度不同，部分产业受外需影响与内销领域有不同表现，这使得轻工纺服各领域在上半年表现不尽相同。在此情势下，我们梳理所有细分领域，展望下半年投资机会将其归为三类：一是景气赛道，短期波动不改长期景气度，典型的是运动鞋服赛道。二是基本面情况尚好，但未来预期与估值在底部的，如家居板块。三是行业基本面在左侧可提前进行布局的，包括等待出口转好的出口链（部分消费轻工、纺织制造），等待需求复苏带动业绩修复的造纸包装行业。 分行业看： 1）家居板块，全年业绩有支撑，估值低位更显投资价值，静待地产政策边际改善。家居板块全年业绩有支撑：春节后家居销售端的增长将体现在 Q2 收入端；二手房销售与住宅竣工数据的增长有望为下半年家具需求提供支撑；成本方面，原材料价格仍处低位，费用投放预计谨慎。家居板块当前较低的估值水平已充分反映地产端的悲观预期，投资机会更加凸显：一方面，家居龙头公司有望持续通过品类与渠道扩张，强化家居行业集中度提升趋势，带来长期的成长空间。在当前较低的估值水平下，优质家居公司已具备投资价值；另一方面，在地产销售承压的环境下，地产政策边际的回暖值得期待。政策若出台，未来需求预期将得到改善，推动家居板块估值回升。 2）出口轻工，静待需求端回暖，低估值下积极寻找投资机会。消费轻工主要品类的出口数据尚未全面好转，但海外零售商库存已有改善，另外出口公司面对的成本端要素全面向好，我们认为短期业绩仍将保持稳健。优质出口公司估值已来到历史低位，对外需的悲观预期有充分反映。长期来看，有成本制造优势的消费制造业领域仍有机会，当前较低的估值水平带来布局机会，未来伴随外需的回暖，出口链估值与业绩的双升可期。我们建议关注具备业绩韧性，业务有长期发展空间的优质出口企业。 3）造纸包装板块，成本回落后关注需求复苏，布局纸企盈利改善。造纸板块方面，原料价格在供需因素共同影响下，上半年大幅回落，下半年仍难有较大反弹，预计低位震荡运行。随着低价原料逐步到库，纸企成本下行确定性强，盈利兑现的关键在于纸价能否有所支撑。当前需求复苏力度仍然偏弱，从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，我们认为下半年景气度排序为：特种纸＞文化纸＞箱板瓦楞纸＞白卡纸，建议关注特种纸和文化纸龙头公司。包装板块方面，行业收入端改善仍需关注经济的复苏情况，利润率则有望随上游原料价格而维持稳定。仍建议持续关注具备竞争优势，通过产能扩张、多元布局、智能化改造等方式，实现规模扩张和盈利能力提升的头部公司。同时建议关注环保包装领域的投资机会，当前塑料包装替代空间广阔，国内限塑政策逐步推进，海外替塑亦在持续进行中。 4）纺织服装板块，服装需优选赛道和标的，纺织重视左侧机会。服装家纺上半年经历了慢复苏，下半年复苏加强和低基数效应下有望实现较好业绩弹性，但服装属性使得赛道呈现分化。运动鞋服赛道长期景气，与其他服装品类比未来几年仍有增长优势，格局方面看好国产品牌继续提升份额。男装行业格局较优，部分男装品牌产品风格调整更贴近年轻人休闲需求，渠道升级更贴合年轻人消费习惯，疫情前后均保持着增长态势。纺织制造板块，上半年因库存压力和外需疲软订单承压，观察目前主要纺企订单和海外鞋服品牌库存情况，我们认为行业已经触底，下半年订单回暖可期。 投资建议：家居板块里，定制家具板块受益于原材料价格回落明显，且安装属性带来的复苏弹性更明显，当前重点推荐，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜。造纸包装板块关注盈利改善预期，推荐需求景气度和行业格局较优、产品价格有望体现韧性的仙鹤股份，以及有望受益旺季刚需释放的太阳纸业。纺织服装继续推荐国产运动龙头安踏体育、李宁，建议 关注行业格局较好短期内需求恢复较好的男装行业；纺织制造推荐客户优质、份额提升、产能布局稳健的纺织制造龙头华利集团、申洲国际等。 表1：重点公司盈利预测与估值 简称 EPS(元) PE PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 索菲亚 1.17 1.53 1.79 2.11 14.94 11.42 9.77 8.28 2.75 推荐 志邦家居 1.76 2.10 2.54 3.01 18.40 15.42 12.75 10.76 3.58 推荐 欧派家居 4.41 5.12 6.04 7.12 21.39 18.42 15.62 13.25 3.63 推荐 金牌厨柜 1.80 2.60 3.15 3.79 18.32 12.68 10.47 8.70 1.99 推荐 瑞尔特 0.51 0.58 0.72 0.84 20.71 18.21 14.67 12.57 2.07 推荐 顾家家居 2.20 2.61 3.05 3.55 17.17 14.47 12.38 10.64 3.53 推荐 家联科技 1.49 1.14 1.38 1.65 11.76 15.37 12.70 10.62 2.23 推荐 喜临门 0.62 1.95 2.39 2.92 41.06 13.06 10.65 8.72 2.79 推荐 太阳纸业 1.01 1.10 1.28 1.43 10.63 9.76 8.39 7.51 1.29 推荐 晨鸣纸业 0.06 0.41 0.71 0.83 81.50 11.93 6.89 5.89 0.80 推荐 仙鹤股份 1.01 1.56 2.06 2.49 21.06 13.63 10.33 8.54 2.23 推荐 裕同科技 1.60 1.77 2.19 2.66 15.73 14.22 11.49 9.46 2.22 推荐 比音勒芬 1.27 1.68 2.08 2.53 27.32 20.65 16.68 13.72 4.89 - 报喜鸟 0.31 0.42 0.50 0.59 17.68 13.05 10.96 9.29 2.05 - 太平鸟 0.39 1.44 1.72