库存周期概览(2023年7月更新)：回摆“主动去”

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 07 月 03 日 库存周期概览（2023 年 7 月更新） 2023 年 5 月，工业企业产成品存货同比下降 2.7 个百分点至 3.2%。 ❑ 全工业行业库存周期位置回摆至“主动去库存”。 ❑ 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：延续“主动去库存”_2023.05 ❑ 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：回摆“主动去库存”_2023.05 ❑ 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43% ）：延续“被动去库存”_2023.05 ❑ 风险提示：统计口径误差 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 刘冬 S1090520070001 liudong8@cmschina.com.cn 赵心茹 S1090523030002 zhaoxinru@cmschina.com.cn 回摆“主动去” 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 库存周期概览 2023 年 5 月，工业企业产成品存货同比下降 2.7 个百分点至 3.2%。 图 1：工业企业产成品存货同比下降 2.7 个百分点至 3.2% _2023.05 资料来源：Wind，招商证券 注：灰色虚线部分为将 21 年同比数据转化为两年平均 3.20 -10-5051015202530350102030405060708091011121314151617181920212223%工业企业:产成品存货:累计同比2001.072005.012008.092011.112014.092018.0929M 43M 39M 48M 34M 52M 1 2 34567 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图 2：库存周期的四阶段论 资料来源：招商证券 —经济（产出） —库存 阶段Ⅰ 阶段Ⅲ 阶段Ⅳ 阶段Ⅰ 阶段Ⅱ 被动补库存 主动补库存 主动去库存 被动去库存 主动补库存 敬请阅读末页的重要说明 4 固定收益研究 全工业行业库存周期位置回摆至“主动去库存”。 图 3：全部工业行业：“主动去库存”_2023.05 资料来源：Wind，招商证券（考虑到基数干扰，2021 年数据转化为两年平均增速） 月份2016-07主动补库存2016-08主动补库存2016-09主动补库存2016-10主动补库存2016-11主动补库存2016-12主动补库存2017-02主动补库存2017-03主动补库存2017-04被动补库存2017-05被动去库存2017-06被动去库存2017-07主动去库存2017-08主动去库存2017-09主动去库存2017-10被动补库存2017-12主动去库存2018-02被动补库存2018-03被动补库存2018-04被动去库存2018-05被动补库存2018-06被动补库存2018-07被动补库存2018-08被动补库存2018-09主动去库存2018-10被动补库存2018-11主动去库存2018-12主动去库存2019-02主动去库存2019-03被动去库存2019-04被动补库存2019-05被动去库存2019-06主动去库存2019-07被动去库存2019-08主动去库存2019-09主动去库存2019-10主动去库存2019-11被动去库存2019-12被动补库存2020-02被动补库存2020-03主动补库存2020-04被动去库存2020-05被动去库存2020-06被动去库存2020-07被动去库存2020-08主动补库存2020-09主动补库存2020-10被动去库存2020-11主动补库存2020-12主动补库存2021-02主动补库存2021-03被动补库存2021-04被动去库存2021-05主动补库存2021-06主动补库存2021-07被动补库存2021-08被动补库存2021-09主动去库存2021-10主动补库存2021-11主动补库存2021-12主动去库存2022-02主动去库存2022-03被动补库存2022-04被动补库存2022-05主动去库存2022-06主动去库存2022-07主动去库存2022-08主动去库存2022-09主动去库存2022-10主动去库存2022-11主动去库存2022-12主动去库存2023-02被动补库存2023-03被动去库存2023-04被动去库存2023-05主动去库存主动去被动补主动补库存阶段主动补被动补主动去被动去 敬请阅读末页的重要说明 5 固定收益研究 上游行业延续“主动去库存”。 图 4：上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“主动去库存”_2023.05 资料来源：Wind，招商证券（考虑到基数干扰，2021 年数据转化为两年平均增速） 主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存2017-0329%14%29%29%主动补库存2017-0429%43%14%14%被动补库存2017-0517%0%67%17%主动去库存2017-060%14%43%43%主动去库存2017-070%50%33%17%被动补库存2017-0817%33%50%0%主动去库存2017-090%29%29%43%被动去库存2017-100%50%50%0%主动去库存2017-110%57%43%0%被动补库存2017-120%29%57%14%主动去库存2018-0217%0%67%17%主动去库存2018-0350%0%33%17%主动补库存2018-0417%17%17%50%被动去库存2018-0520%60%0%20%被动补库存2018-06100%0%0%0%主动补库存2018-0750%17%17%17%主动补库存2018-0843%14%29%14%主动补库存2018-0950%17%33%0%主动补库存2018-100%14%29%57%被动去库存2018-1129%14%29%29%被动去库存2018-120%29%57%14%主动去库存2019-0214%43%14%29%被动补库存2019-0333%0%17%50%被动去库存2019-040%83%0%17%被动补库存2019-0529%14%0%57%被动去库存2019-0633%17%50%0%主动去库存2019-0767%0%33%0%主动补库存2019-0829%29%29%14%主动去库存2019-0929%14%43%14%主动去库存2019-1014%57%0%29%被动补库存2019-1114%29%43%14%主动去库存2019-1214%43%29%14%被动补库存2020-0214%43%43%0%被动补库存2020-0386%0%14%0%主动补库存2020-0414%1