2023下半年纺织服行业投资策略：预期筑底复苏延续，把握长期成长赛道

预期筑底复苏延续，把握长期成长赛道2023下半年纺织服行业投资策略证券分析师：王立平A0230511040052研究支持：求佳峰A0230119030001 刘 佩A0230121070001李 璇A0230122060008www.swsresearch.com2投资要点◼复盘2023H1，SW纺织服饰上涨3.3%，相对SW全A跑赢1.4%，零售环境改善下板块估值回升至51%分位。当前内需回暖稳步进行，纺服社零反弹力度显现强Beta。外需回落趋势延续，但跟踪判断下半年边际改善的共识正加速形成，一旦拐点显现，业绩弹性极大。◼K型复苏判断得到印证，继续看好高端与高性价比两大主线。23Q1品牌销售演绎K型分化，高端男装受益于商务场景恢复，反弹力度强劲，同时理性消费下高性价比产品受追捧。消费升级与降级并存，推动高端与高性价比品牌有望持续受益。推荐：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。◼国货运动需求韧性强劲，亚运催化提振景气度。国货品牌23Q1销售逐步回暖，5-6月随基数走高增速放缓，但整体韧性依然强劲，代表性公司估值回落至历史中枢以下。23亚运年-24奥运年催化不断，推动运动市场规模有望持续高增，成长前景依旧广阔，为兼具景气度与优质竞争格局的黄金赛道。推荐：李宁、安踏体育、特步国际、361度。◼制造端压制因素逐步缓解，下半年改善趋势明确。23H1国内出口仍较疲软，随下游品牌去库逐渐进入尾声，下半年订单有望迎来回暖。根据生产传导链，恢复节奏为上游纱线、辅料最先反弹，然后中游制造接棒。外需总体弱Beta背景下，精选运动制造、天然纤维等成长方向。上游推荐：新澳股份、伟星股份、百隆东方；中游推荐：华利集团、申洲国际。◼投资分析意见：内需复苏进行中，K型分化持续演绎，优先推荐“国货运动”和“K型复苏”（高端和高性价比国民品牌）；纺织制造基本面拐点将近，优选成长方向的高性价比布局机会。◼风险提示：疫后复苏力度不及预期；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。主要内容1. 行业复盘：需求底部回升，品牌表现优于制造2. 服装家纺：基本面向好，盈利与估值有望双升2.1上半年明显跑赢消费，重视板块投资机会2.2 K型分化延续，把握高端与性价比两大主线2.3国货运动需求韧性强劲，亚运催化提振景气度3. 纺织制造：去库进入尾声，下半年改善趋势明确4. 推荐：消费分层及运动品牌，制造优选成长个股3www.swsresearch.com41.1 23H1复盘：需求底部回升，品牌表现优于制造资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/6/30-10%0%10%20%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1超额收益（SW纺织服饰-申万A股）申万A股SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造图1：2023H1纺织服饰板块行情复盘◆ 防疫政策优化+春节旺季拉动，消费需求集中释放，春节期间服饰品牌动销旺盛，市场预期疫后经济复苏较快，1-2月全板块迎来反弹◆3月以来随各项经济数据显示，经济恢复力度不及市场预期，板块进入回调区间，上游纺织制造受海外品牌去库及欧美通胀影响，订单短期承压，跌幅更大◆ 4月末-5月随业绩披露，优质品牌服饰公司业绩高增，板块关注度明显提升，低估值、高分红的价值凸显，迎来低位反弹◆ 5月下旬-6月，随消费数据基数走高，品牌销售增速边际放缓，板块再度转跌疫后复苏预期强烈经济复苏预期转弱随基数回升零售增速放缓www.swsresearch.com51.1 23H1复盘：板块相对收益为正，位列全市场中游资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/6/30◼截至2023/6/30，SW纺织服饰绝对收益3.3%，相对申万A股指数1.4%，相对收益位列全行业第13位，处于所有申万一级行业的中游•SW服装家纺：绝对收益4.4%，相对收益2.5%•SW纺织制造：绝对收益-2.9%，相对收益-4.8%图2：2023H1申万一级行业累计超额收益（相对申万A股指数）1.4%-40%-20%0%20%40%60%通信传媒计算机家用电器机械设备电子建筑装饰石油石化汽车公用事业国防军工非银金融纺织服饰环保银行有色金属轻工制造钢铁食品饮料电力设备医药生物社会服务交通运输煤炭基础化工综合农林牧渔建筑材料美容护理房地产商贸零售www.swsresearch.com61.2 板块估值：A股纺服板块估值处于历史中枢水平◼截至2023/6/30，SW纺织服饰PE（TTM）为25.2倍，处于2017年以来估值51%的分位水平。其中，SW服装家纺、SW纺织制造估值分别处于41%和49%分位。图3：A股纺织服饰板块PE走势资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/6/30表1：A股纺织服饰板块的PE（TTM）统计PE（TTM）SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造最大值39.645.552.2最小值16.616.815.2当前值25.226.122.8分位数51%41%49%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期为2017/1/3-2023/6/3001020304050602017-01-032017-04-202017-08-012017-11-142018-02-282018-06-122018-09-192019-01-072019-04-232019-08-052019-11-192020-03-052020-06-172020-09-252021-01-122021-04-282021-08-102021-11-252022-03-032022-06-162022-09-242022-12-302023-03-102023-05-19SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造倍PE（TTM）www.swsresearch.com71.2 板块估值：H股运动龙头估值高位回落，性价比显现◼截至2023/6/30，H股纺服龙头估值持续回落，安踏、李宁、申洲、波司登PE（TTM）估值处于17年以来估值的较低分位，特步PE（TTM）为中枢偏上水平。图4：H股纺织服饰龙头PE走势资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2023/6/3003060901202017-01-032017-03-302017-06-302017-09-252017-12-202018-03-212018-06-212018-09-142018-12-122019-03-142019-06-142019-09-092019-12-042020-03-042020-06-022020-08-272020-11-252021-02-232021-05-242021-08-182021-11-162022-02-012022-05-072022-08-022022-11-032023-01-122023-03-132023-05-12安踏体育李宁特步国际申洲国际波司登倍PE（TTM）表2：H股纺织服饰龙头的PE（TTM）统计PE（TTM）安踏体育李宁特步国际申洲国际波司登最大值83.6117.668.751.441.8最小值19.213.76.618.