6月PMI数据点评：结构性复苏格局延续

[Table_Title] 宏观数据点评 结构性复苏格局延续——6月PMI数据点评 2023 年 07 月 03 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 国家统计局数据显示，2023 年 6 月份我国制造业 PMI 为 49.0%，较 5月提高 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 53.2%，较 5 月下降 1.3 个百分点；综合 PMI 产出指数为 52.3%，较 5 月下降 0.6 个百分点。 【评论】 ◆ 结构性复苏格局延续。一方面，不同行业冷热不均。6 月份制造业PMI 整体下行，但装备制造业、高技术制造业、消费品行业继续处于扩张区间。另一方面，不同类型企业加速分化。大型企业生产指数和新订单指数连续两个月均高于临界点，产需持续增长；而中小型企业制造业 PMI 仍处于收缩区间，特别是小型企业景气程度低位进一步下行。 ◆ 往后看，我们预计制造业 PMI 有望平稳回升，但能否重返扩张区间还需观察逆周期政策效果。随着下半年逆周期政策加大发力，国内需求不足问题有望得到一定缓解，预计将带动制造业 PMI 边际回升。但未来 PPI 低位运行、工业企业去库存周期延续，加之海外需求下行压力加大，出口下降或将对制造业生产形成一定拖累，我们认为制造业 PMI 回升斜率偏慢，且可能出现波动。 ◆ 预计非制造业 PMI 继续高位放缓趋势。本月建筑业、服务业商务活动指数进一步回落，特别是从业人员指数低位大幅下行，反映就业压力加大。往后看，国内服务业修复空间仍大，我们预计将继续带动非制造业 PMI 保持在扩张区间，但“报复性”消费情绪边际减弱、居民就业压力加大阻碍“就业-收入-消费”循环、房地产继续探底等因素或致其扩张放缓。 【风险提示】 ◆ 美联储货币政策进一步收紧，引发全球金融风险 ◆ 海外需求大幅下滑风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《低基数效应减弱，政策发力必要性提升——5 月经济增长数据点评》 2023.06.19 《货币传导待疏通，宽松政策在路上——5 月货币数据点评》 2023.06.14 《经济结构性复苏特征增强——5 月 PMI 数据点评》 2023.06.05 《复苏中的投资机会（五）——“窖藏”资金慢释放，权益类资产估值中枢有望上移》 2023.05.26 《由全面复苏转向结构性复苏——4 月经济增长数据点评》 2023.05.18 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、 生产支撑 PMI，大中企业是主力 生产重返扩张区间，产需两端均边际回升。从构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，6 月份生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别录得 50.3%、48.6%、47.4%、48.2%、50.4%，较 5 月份变化+0.7、+0.3、-0.2、-0.2、-0.1 个百分点。其中，生产指数重返扩张区间，反映制造业企业生产活动有所加快。 重点行业保持扩张，结构性复苏形势延续。分行业看，6 月份装备制造业、高技术制造业、消费品行业 PMI 分别为 50.9%、51.2%、50.7%，均处于扩张区间。其中装备制造业和高技术制造业 PMI 连续两个月回升，行业扩张力度持续加大。 企业利润空间或进一步压缩，仍处于去库存阶段。从价格指标看，6 月份购进价格、出厂价格录得 45.0%、43.9%，较 5 月份提升 4.2、2.3 个百分点，出厂价格降幅大于购进价格，且二者差距仍在进一步扩大，表明企业利润空间继续承压。企业利润率偏低导致企业去库存意愿较强，6 月份原材料库存、产成品库存 PMI 为 47.4%、46.1%，较前值低 0.2、2.8 个百分点，表明企业处于加速去库存状态。 大、中、小型企业 PMI 高度分化。6 月份大型企业、中型企业和小型企业制造业 PMI 分别录得 50.3%、48.9%和 46.4%，较 5 月变动+0.3、+1.3 和-1.5个百分点。大型企业生产指数和新订单指数连续两个月均高于临界点，产需持续增长，对本月制造业 PMI 拉动作用明显；而中小型企业制造业 PMI 仍处于收缩区间，特别是小型企业景气程度低位进一步下行。 图表 1：制造业 PMI 产需两端收缩 图表 2：大中小型企业景气度分化 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年6月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年6月 往后看，我们预计制造业 PMI 有望平稳回升，但能否重返扩张区间还需观察逆周期政策效果。随着下半年逆周期政策加大发力，国内需求不足问题有望得到一定缓解，预计将带动制造业 PMI 边际回升。但未来 PPI 低位运行、工业企业去库存周期延续，加之海外需求下行压力加大，出口下降或将对制造业生产形成一定拖累，我们认为制造业 PMI 回升斜率偏慢，且可能出现波动。 40424446485052PMIPMI：生产PMI：新订单PMI：新出口订单PMI：积压订单PMI：产成品库存PMI：采购量PMI：进口PMI：购进价格PMI：原材料库存PMI：从业人员PMI：供应商配送时间2023-04-302023-05-312023-06-3045464748495051525354552020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06PMI：大型企业PMI：中型企业PMI：小型企业 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 2、 非制造业景气边际回落，但保持高预期 需求边际放缓，就业压力加大。6 月份建筑业、服务业商务活动指数进一步回落，主要与房地产业二次探底拖累建筑行业、疫情放开对服务业的支撑边际减弱等因素有关。值得关注的是，从业人员指数较 5 月下行 1.6 个百分点至 46.8%，表明非制造业企业用工景气度有所下降，用工需求减少。服务业是吸纳就业“主渠道”，2022 年服务业就业人员 3.46 亿人，占我国就业人员的比重为 47.1%；建筑业也是吸纳外出务工人员的重要渠道之一。当前服务业、建筑业用工景气度持续走低，反映就业形势仍严峻。 非制造业市场恢复发展信心仍较强。6 月非制造业业务活动预期指数为60.3%，其中建筑业业务活动预期指数为 60.3%，服务业业务活动预期指数为60.3%，今年以来始终处于 60%以上的高景气区间。 图表 3：非制造业 PMI 高位回落 图表 4：非制造业主要指数趋于回落 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年6月 资料来源：Cho